你的位置: 首页> 药品知识> 文章正文

株洲市国有资产投资控股集团有限公司2021年公开发行公司债券(面向专业投资

时间: 2021年02月05日 15:18 | 作者:朗依制药 | 来源: 医药资讯| 阅读: 136次

金融界 > 债券频道 > 债券公告

株洲市国有资产投资控股集团有限公司2021年公开发行公司债券(面向专业投资者)(第一期)信用评级报告

CCXI-20210079D-01

株洲市国有资产投资控股集团有限公司2021年

公开发行公司债券(面向专业投资者)(第一期)

信用评级报告

项目负责人:贺文俊 wjhe@ccxi.com.cn

项目组成员:张 蕾 lzhang02@ccxi.com.cn

电话:(027)87339288

2021年01月11日

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

声 明

?本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外,中诚信国际

与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系;本次评级项目组成员及信用

评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。

?本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息,相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性

由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析,但对于评级

对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。

?本次评级中,中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求,按照中诚信国际的评级

流程及评级标准,充分履行了勤勉尽责和诚信义务,有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的

原则。

?本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,依据合理的内部信

用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见

的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站()公开披露。

?本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用,并不意味着中诚信国

际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为,也不能作为使用人购买、出售或持有相关

金融产品的依据。

?中诚信国际不对任何投资者(包括机构投资者和个人投资者)使用本报告所表述的中诚信国际的分析结

果而出现的任何损失负责,亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。

?本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效,有效期为受评债券的存续期。债券存续期内,

中诚信国际将按照《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级情况决定评级

结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级,并及时对外公布。

?中诚信国际关联机构中国诚信信用管理股份有限公司为客户提供绿色债券评估认证服务,经审查不存在

利益冲突情形。

2 株洲市国有资产投资控股集团有限公司2021年公开发行公司债券

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

[2021]0079D

株洲市国有资产投资控股集团有限公司:

受贵公司委托,中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司拟发行的“株洲市国有资产投资控股集团有限公司2021年公开发行公司债券(面向专业投资者)(第一期)”的信用状况进行了综合分析。经中诚信国际信用评级委员会最后审定,贵公司主体信用等级为AA+,评级展望为稳定,本期公司债券的信用等级为AA+。

特此通告

中诚信国际信用评级有限责任公司

二零二一年一月十一日

北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河SOHO6号楼

邮编:100010 电话:(8610)6642 8877 传真:(8610)6642 6100

Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

发行要素

发行主体 本期规模 发行期限 偿还方式 发行目的
株洲市国有资产投 不超过5亿 5年期,第3个计息年度末设公司调 每年付息一次,到期一次还本, 扣除发行费用后全
资控股集团有限公 元(含) 整票面利率选择权和投资者回售选择 最后一期利息随本金的兑付一起 部用于偿还有息债
司 权 支付 务


评级观点:中诚信国际评定株洲市国有资产投资控股集团有限公司(以下简称“株洲国投”或“公司”)主体信用等级为AA+,

评级展望为稳定;评定“株洲市国有资产投资控股集团有限公司2021年公开发行公司债券(面向专业投资者)(第一期)”的债

项信用等级为 AA+。中诚信国际肯定了株洲市经济财政实力持续增强,公司区域地位重要、获得了有力的外部支持,公司业务

多元化发展,公司持有的上市公司股权增强了财务弹性等方面的优势对公司整体信用实力提供的有力支持。中诚信国际亦关注

到公司债务规模持续攀升、面临的资本支出压力或将推升财务杠杆,株洲国投母公司经营性业务利润水平较低、短期债务压力较

大等因素对公司经营及信用状况造成的影响;同时,中诚信国际持续关注公司参与中车产投混改及未来天桥起重资产重组进展。

产业类项目投资及运营和金融服务等,公司业务呈多元化发展概况数据

株洲国投(合并口径) 2017 2018 2019 2020.9 趋势。
总资产(亿元) 433.63 451.13 626.43 673.15 ?持有的上市公司股权增强了公司财务弹性。截至2020年9月
所有者权益合计(亿元) 146.62 153.16 247.32 235.59 末,公司合并范围内包括千金药业、天桥起重和宜安科技三家
总负债(亿元) 287.02 297.97 379.11 437.56 上市公司,按2020年9月末前60个交易日收盘均价计总市值
总债务(亿元) 218.79 230.47 290.84 345.48
营业总收入(亿元) 73.68 81.10 86.37 63.26 42.48亿元;另投资有国海证券、湖南黄金、株冶集团等多家上
净利润(亿元) 5.31 6.01 6.63 0.88 市公司股权,按2020年9月末前60个交易日收盘均价计总市
EBITDA(亿元) 15.15 16.39 20.50 -- 值14.76亿元。持有的上市公司股权增强了公司财务弹性。
经营活动净现金流(亿元) 1.31 1.77 4.20 3.11
资产负债率(%) 66.19 66.05 60.52 65.00 关 注
株洲国投(母公司口径) 2017 2018 2019 2020.9 ?公司债务规模持续攀升,面临的资本支出压力或将推升财务
总资产(亿元) 191.64 201.93 357.08 388.88 杠杆。近年来公司债务规模持续攀升,且所有者权益中尚有15
所有者权益合计(亿元) 53.63 55.60 146.79 137.18 亿元永续中期票据;目前公司片区开发和产业类项目仍面临较
总负债(亿元) 138.02 146.33 210.29 251.70 大投资压力,或将推升公司财务杠杆。
总债务(亿元) 127.00 129.07 190.05 227.30
营业总收入(亿元) 9.13 14.85 8.83 6.00 ?母公司经营性业务利润水平较低,面临短期债务压力较大。
净利润(亿元) 0.62 0.67 1.10 -1.37 近年来株洲国投母公司营业收入占合并口径总收入的比重不高
EBITDA(亿元) 6.95 7.37 7.61 -- 且其期间费用对毛利的侵蚀较大,经营性业务利润水平较低;
经营活动净现金流(亿元) 0.79 1.95 1.53 -5.61 近年来母公司融资规模及存续债务余额占合并口径的比重维持
资产负债率(%) 72.02 72.47 58.89 64.72


注:1、中诚信国际根据公司 高位,且2020年9月末母公司短期债务占合并口径短期债务比2017~2019年审计报告及2020年三季度未经审

计的财务报表整理;2、公司各年度财务报表均按新会计准则编制;3、公司 重达到68.94%,母公司短期债务压力较大。

未提供2020年三季度现金流量表补充资料,故部分指标无法计算;4、中诚

信国际在分析时,将各期末长期应付款中带息债务调整至长期债务;5、分析 ?关注公司参与中车产投混改及未来天桥起重资产重组进展。

时采用各期末数据。 2020年3月25日,株洲国投和株洲产业金融所将所持合计5%

正 面 的天桥起重股权转让予中车产业投资有限公司(以下简称“中

株洲市经济财政实力持续增强。株洲市系湖南省重要的工业 车产投”)。中诚信国际持续关注公司参与中车产投混改及未来?

城市和长株潭融城发展的核心城市,轨道交通装备、汽车及零 天桥起重资产重组进展。

部件和航空装备等产业基础雄厚、发展向好,全市经济实力持 评级展望

续增强;株洲市地方一般预算收入在湖南省14个市(州)中持 中诚信国际认为,株洲市国有资产投资控股集团有限公司信用

续高居第二,地方财政实力较强。 水平在未来12~18个月内将保持稳定。

?公司区域地位重要,获得了有力的外部支持。公司系株洲市 ?可能触发评级上调因素。株洲市经济财政实力显著增强;公

属国有企业中唯一的产业发展商和服务业运营商,同时在株洲 司资本实力显著增强,盈利能力大幅增长且具有可持续性等。

市国有企业整合转型和债务化解中具有重要作用,在股权划转、 ?可能触发评级下调因素。株洲市经济财政实力显著弱化;公

平滑基金等方面得到株洲市政府的大力支持。其中2020年9月, 司区域地位下降,致使股东及相关各方支持意愿减弱;公司财

株洲市国资委同意由公司牵头整合株洲市金融资源,未来金控 务指标和再融资环境出现明显恶化,备用流动性大幅减少等。

集团将作为株洲市属唯一的金融服务平台,在推动株洲市产业

发展和金融服务方面发挥重要作用。

?业务多元化发展。公司目前主要业务包括医药生产及销售、

工程机械制造及销售、镁铝合金材料生产和销售、片区开发、

4 株洲市国有资产投资控股集团有限公司2021年公开发行公司债券

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

同行业比较

同区域基础设施投融资企业2019年主要指标对比表
公司名称 资产总额 所有者权益 资产负债率 总负债 营业总收入 净利润 经营活动净现金流
(亿元) (亿元) (%) (亿元) (亿元) (亿元) (亿元)
株洲国投 626.43 247.32 60.52 379.11 86.37 6.63 4.20
株洲高科 481.19 184.06 61.75 297.13 33.81 3.32 9.60
株洲城发 1,176.17 482.14 59.01 694.02 48.67 3.36 15.56


注:“株洲高科”为“株洲高科集团有限公司”简称;“株洲城发”为“株洲市城市建设发展集团有限公司”简称。

资料来源:中诚信国际整理

5 株洲市国有资产投资控股集团有限公司2021年公开发行公司债券

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

发行主体概况 部分回售给公司。本期债券采用固定利率形式,按

面值发行。本期债券采用单利按年计息,不计复利,

株洲国投前身为株洲市国有资产投资经营有 每年付息一次,到期一次还本,最后一期利息随本限公司,系1998年9月由株洲市国有资产监督管 金的兑付一起支付。

理委员会(以下简称“株洲市国资委”)出资成立的 募集资金用途

国有独资公司。2010年1月,公司名称变更为株洲

市国有资产投资控股集团有限公司。经过股东多次 本期债券拟募集资金不超过5亿元(含),募集

增资,截至2020年9月末,公司注册资本为40.00 资金扣除发行费用后全部用于偿还有息债务。

亿元,实收资本为20.00亿元,株洲市国资委持股 宏观经济和政策环境

100%,为公司控股股东和实际控制人。

公司经营范围包括资产投资、经营;对实体经 宏观经济:2020年前三季度,中国经济经历了济项目开展股权投资、债权投资、短期财务性投资 因疫情冲击大幅下滑并逐步修复的过程。随着疫情及面对特定对象开展受托资产管理等金融业务(不 得到有效控制,三季度经济进一步复苏,市场性因得从事吸收存款、集资贷款、受托贷款、发放贷款 素修复加快,GDP 当季同比达到 4.9%,带动前三等国家金融监管及财政信用业务);与主营业务相 季度GDP同比增长0.7%,由负转正。短期内中国关的配套产业经营与管理。(依法须经批准的项目, 经济修复势头仍将延续,但经济运行中结构性失衡经相关部门批准后方可开展经营活动)。 问题仍存,金融风险对宏观政策的制约仍在。

表1:公司主要子公司 三季度,在国内疫情防控措施得力的背景下,

全称 简称 经济进一步修复。从生产侧来看,工业生产保持快


株洲市金融控股集团有限公司 金控集团 速增长势头,8-9 月当月同比连续两月超过去年同

株洲市国投水木开发建设有限公司 国投水木公司


株洲天桥起重机股份有限公司 天桥起重 期;随着居民消费信心的改善,服务业生产恢复加

株洲千金药业股份有限公司 千金药业 快。从需求侧来看,中国率先复工复产背景下出口


株洲市国投轨道科技城发展有限公司 国投轨道公司 错峰增长,成为需求侧最大的亮点;在基建、房地

东莞宜安科技股份有限公司 宜安科技


株洲市教育投资集团有限公司 株洲教投 产等政策性投资继续回升同时,制造业投资改善幅

株洲市国投创新创业投资有限公司 国投创投公司 度加大,但仍处于负增长态势;此外,社零额虽然


株洲国投智慧城市产业发展投资有限公司 智慧城市公司

株洲市恒通资产经营管理有限公司 恒通公司 当月同比增速转正,但累计同比仍位于低位,消费


资料来源:公司财务报告,中诚信国际整理 仍处于缓慢修复过程,疫情有效控制下服务消费的

本期债券概况 复苏值得期待。综合来看,二季度经济修复主要是

行政性复工复产政策支持下政策性因素的改善,三

发行条款 季度以来市场性因素修复明显加快,经济复苏结构

本期债券发行规模不超过5亿元(含),期限为 更加均衡,但目前市场性因素复苏依然偏弱,政策5年期,第3个计息年度末设公司调整票面利率选 性因素受制于刺激性政策的逐步退出改善的动力择权和投资者回售选择权。公司有权决定是否在本 有所弱化,或给后续经济复苏带来一定的压力。从期债券存续期的第3年末调整本期债券后2年的票 价格水平来看,极端天气影响的消退和“猪周期”面利率,公司发出关于是否调整本期债券票面利率 走弱CPI回落,国内需求改善PPI降幅收窄,通胀及调整幅度的公告后,投资者有权选择在本期债券 通缩压力均可控。

的第3个计息年度付息日将持有的本期债券全部或 宏观风险:虽然中国经济持续平稳修复、整体

6 株洲市国有资产投资控股集团有限公司2021年公开发行公司债券

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

改善,但经济运行中仍面临多重风险和挑战。从外 控和逆周期宏观调控政策的发力,2020年中国经济

部环境来看,疫情仍全球蔓延,全球经济与贸易低 有望成为疫情之下引领全球经济复苏的主导力量,

迷,同时中美博弈持续,疫情冲击与大国博弈双重 2021年经济修复态势仍将持续,逐步回归常态化增

不确定性并存,尤其需警惕“去中国化的全球化”。 长水平,但仍需警惕疫情反复可能导致的“黑天鹅”

从国内经济运行来看,经济结构性失衡仍存,对经 事件。从中长期来看,中国市场潜力巨大,“内循环”

济修复的拖累依然存在。这种失衡主要体现在以下 下国内供应链、产业链运行将更为顺畅,中国经济

几个方面:供需结构失衡,需求恢复慢于供给;不 中长期增长韧性持续存在。

同所有制的恢复程度失衡,国有投资恢复快而民间 行业及区域经济环境

投资持续疲弱;不同规模企业失衡,大企业恢复快

于中小企业;实体经济与金融业发展失衡,实体经 依托三大优势产业集群和五大新兴产业,株洲市经

济下滑,金融体系扩张。此外,金融风险仍处于高 济实力持续增长,地方一般预算收入持续在湖南省

位。一方面,受疫情冲击影响企业经营情况弱化, 14个市(州)中高居第二;株洲市政府债务余额规

信用风险仍持续释放,金融机构资产质量恶化隐忧 模较大,但政府债务风险尚处于可控范围

仍存;另一方面,政策稳增长导致宏观杠杆率再度 财政级次及特殊地位:株洲市是湖南省下辖地

攀升,债务风险有所加大,地方政府收支不平衡压 级市,系湖南省重要的工业城市和长株潭融城发展

力较大背景下地方政府债务风险面临攀升压力,高 的核心城市。株洲市区位优势显著,地处京广铁路、

债务风险对宏观政策的制约持续存在。 沪昆铁路、京广高铁、沪昆高铁交汇位置,是南方

宏观政策:随着经济平稳修复,宏观政策有望 重要的铁路枢纽城市。株洲市现辖4个县、5个区、保持连续性与稳定性,货币政策将延续稳健灵活基 1个国家级高新区和1个“两型社会”建设示范区。调,更加注重精准导向;财政政策更加积极,随着 截至2019年末,全市常住人口为402.85万人,同专项债资金的落地,专项债对基建投资的带动作用 比增加0.77万人;城镇化比率为67.91%。

有望进一步显现。值得一提的是,面对内外形势新 经济发展水平:株洲市以轨道交通装备、汽车

变化,中央多次重要会议均强调构建以国内大循环 及零部件和航空装备三大优势产业集群为主导,同

为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局, 时大力发展新能源、新材料、电子信息、生物医药

中国经济中长期发展顶层设计进一步加强。在以内 和节能环保等新兴产业,且受益于“长株潭”城市

循环为主的新发展格局下,国内产业链、供应链堵 一体化和“两型社会”综合配套政策利好,近年来

点有望进一步打通,为短期经济复苏和中长期经济 经济实现稳步增长。

增长提供新动力。

2019年株洲市经济生产总值突破3,000亿元大

宏观展望:当前中国经济仍处于平稳修复过 关,同比增长7.9%,增速高于全国1.8个、湖南0.3程。虽然随着对冲疫情政策的逐步退出政策性因素 个百分点。2019年株洲市三次产业结构调整为7.3:的修复将趋缓,市场性因素完全复原尚需时日,但 45.2:47.5,第二和第三产业对GDP的贡献率分别市场性因素复苏空间和可持续性更高,且内循环背 为58.3%和39.1%。2019年株洲市固定资产投资持景下经济堵点的疏通有望为经济增长提供新的支 续增加,同比增长12.2%,高于全国6.8个、湖南撑,经济复苏势头有望延续。考虑到低基数影响, 2.1个百分点。2019年株洲市房地产开发投资402.9明年一季度或有望出现疫后 GDP 增长高峰,后续 亿元,同比增长0.8%,但商品房销售面积和销售额增长或有放缓,逐步向潜在经济增速回归。 同比下降。2019年末株洲市金融机构本外币存款余

中诚信国际认为,得益于中国强有力的疫情防 额3,274.1亿元,同比增长3.1%,金融机构本外币 7 株洲市国有资产投资控股集团有限公司2021年公开发行公司债券

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

贷款余额2,166.3亿元,同比增长17.5%,区域金融 息、生物医药和节能环保等五大新兴产业近年来保

实力总体保持增长。2020年1~9月,株洲市实现地 持持续增长;同时“长株潭”城市一体化和“两型

区生产总值2,203.2亿元,增长2.9%,增速分别高 社会”综合配套政策为株洲市经济发展提供了有力

于全国、全省2.2和0.3个百分点,今年首次高于 支撑,株洲市经济增长具备较好的基础,但需关注

全省水平,经济呈恢复态势。 疫情对经济的不利冲击。

财政及债务水平:近年来株洲市地方一般预算 医药行业运行态势整体良好,近年来各项医改政策收入规模在湖南省14个市(州)中持续排名第二, 及实施细则密集出台,有利于提升行业规范化程度,仅次于省会长沙市。2018年株洲压减非税收入致使 并为医药各领域实现转型和发展提供了良好的宏

当年一般预算收入同比下滑,2019年一般公共预算 观环境

收入实现恢复性增长,总体看近年来一般预算收入

中税收收入占比维持在67%左右。2017~2019年, 随着经济增长和人口老龄化的加快,我国医药

株洲市财政平衡率分别为 50.35%、 41.41%和 行业持续发展,根据国家统计局的数据显示,2019

38.20%,财政平衡能力一般,上级补助收入为地方 年前三季度医药工业整体经济平稳运行,全国医药

综合财力的重要组成部分。2017~2019年,株洲市 工业企业实现营业收入 19,734.7 亿元,同比增长

实现政府性基金收入分别为87.3亿元、233.87亿元 8.4%;实现利润总额2,628.1亿元,同比增长10.8%。

和297.4亿元,政府性基金收入逐年上升。2020年 表3:2019年前三季度元全国、医%)药工业收入构成情况(亿

以来,受新冠疫情影响,株洲市财政收入有所下滑, 营收 同比 利润 同比
其中1~9月株洲市实现一般公共预算收入135.5亿 行业名称 收入 增长 总额 增长
元,下降2.5%,其中地方税收收入下降9.5%。 化化学学药药品品制原料剂制药造制造62,,976188..77115..85 932505..41148..47
政府债务方面,截至2019年末,株洲市政府债 中药饮片加工 1,419.0 -1.8 122.1 -20.3
中成药生产 3,377.1 7.9 431.4 4.7
务余额为705.10亿元,债务压力相对较大。2019年 生物药品制造 1,835.1 10.3 376.1 20.8
以来株洲市坚守“隐性债务不新增、债务风险不‘爆 卫生材料及医药用品制造 1,309.7 8.9 135.9 16.4
雷’、‘三保’支出不断链”的底线,落实化债计划, 医制药疗仪专器用设设备备制及造器械制造1,911888..31170..26 2824..94 21045..68
推进平台公司转型,政府债务风险尚处于可控范 合计 19,734.7 8.4 2,628.1 10.8


围。 注:因采用四舍五入的取数原则,合计数可能存在尾差

资料来源:公开数据整理,中诚信国际整理

表2:2017~2019年株洲市经济及财政概况 2019年以来随着“4+7”扩面、新版医保目录、

主要指标 2017 2018 2019
GDP(亿元) 2,700.0 2,631.54 3,003.13 重点药品监控、新版药品管理法以及药品优先审批
GDP增速(%) 8.0 7.8 7.9 政策等一系列重磅政策法规的发布,通过医保、医
人均GDP(万元) 6.71 6.54 7.45
一般公共预算收入(亿元) 224.1 189.32 200.96 药和医疗的联动,医药行业改革进一步推进与深
政府性基金收入(亿元) 87.3 233.87 297.4 化。2019年新医保目录调整及药品集采落地和扩面
上级补助收入(亿元) 166.59 186.14 200.66 等,使得药品费用显著降低;同时,一致性评价范
一般公共预算支出(亿元) 445.1 457.2 526.1
财政平衡率(%) 50.35 41.41 38.20 围扩大等政策,有助于整体提升仿制药品质,加速


资料来源:株洲市人民政府网站,中诚信国际整理 原研药替代。预计未来行业将向鼓励研发创新并向

未来发展机遇:株洲市作为传统老工业城市, 治疗性品种倾斜的方向发展。随着医药行业调控力经济基础雄厚,轨道交通装备、汽车及零部件和航 度的不断加强,行业规范化程度或将进一步提高,空装备三大优势产业群和新能源、新材料、电子信 为医药各领域实现转型和发展提供了良好的宏观 8 株洲市国有资产投资控股集团有限公司2021年公开发行公司债券

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

环境。

表4:2019年以来医改重要政策一览

发布时间 部门 政策名称 政策概述 对行业影响
药价明显降低,降低企业
《关于印发国家组织 进行带量采购,量价挂钩,以量换价,形成药品集 交易成本,引导医疗机构
2019年1月 国务院 药品集中采购和使用 中采购价格。通过招标、议价、谈判等不同形式确 规范用药,探索完善药品
试点方案的通知》 定集中采购品种。 集中采购机制和以市场为
主导的药价形成机制。
《关于印发第一批国 辅助用药将受到极大限
2019年7月 国家卫健委 家重点监控合理用药 制定省级和各医疗机构目录;制定省级和各医疗机 制,目录内药品将被严格
药品目录(化药及生 构目录;加强目录外药品的处方管理。 管理。
物制品)的通知》
《关于国家组织药品 使全国符合条件的医疗机
2019年9月 国家医保局 集中采购和使用试点 在全国范围内推广国家组织药品集中采购和使用 构能够提供质优价廉的试
扩大区域范围的实施 试点集中带量采购模式。 点药品,进一步降低群众
意见》 用药负担。
纳入目录的品种有33个,包括多种抗癌药、帕金森
国家卫健委 《第一批鼓励仿制药 药物、癫痫药物、降脂药物、儿童药物等,属于国 有利于促进仿制药研发。
2019年10月 等 品目录》 内专利到期和即将到期、尚没有提出注册申请,或 提高药品供应保障能力。
临床供应短缺(竞争不充分)以及企业主动申报的
药品。
《化学药品注射剂仿 对参比制剂、处方工艺技术、原辅包质量控制技术、
制药质量和疗效一致 质量研究与控制技术、稳定性研究技术、特殊注射 有助于提升注射剂仿制药
2019年10月 国家药监局 性评价技术要求(征 剂一致性评价、改规格注射剂、药品说明书、药品 的质量水平,促进产业升
求意见稿)》 标准、无开展一致性评价的品种等多个方面明确了 级和结构调整。
相关要求。
在医药领域,鼓励类目8项,包括儿童药、短缺药的
开发和生产,重大疾病防治疫苗、抗体药物、基因
治疗药物、细胞治疗药物、重组蛋白质药物、核酸
《产业结构调整指导 药物,数字化医学影像设备、人工智能辅助医疗设 推动制造业高质量发展,
2019年11月 国家发改委 目录(2019年本)》 备、高端放射治疗设备等;限制类目6项,包括新建 引导产业升级转型。
紫杉醇(配套红豆杉种植除外)、植物提取法黄连素
(配套黄连种植除外)生产装置等。淘汰类目13项,
包括铅锡软膏管、单层聚烯烃软膏管(肛肠、腔道给
药除外)等。
国 家 医 保 《关于将2019年谈判 医保目录药品结构明显优
局、人力资 药品纳入乙类范围的通知》
国家组织药 第二批国家组织药品集中采购和使用工作正式启 今年9月起,中标药品从11
2019年12月 品集中采购 《全国药品集中采购 动,此次参与带量采购的共有33个药品品种,50个 个试点城市向全国扩容,
和使用联合 文件》 品规,将于2020年1月17日在上海开标。 25个中标药品在原来的降
采购办公室 价基础上平均再降25%。


资料来源:choice,中诚信国际整理

中药行业平稳发展,但受中药材产量不断增加影响, 享有不纳入公立医院集中采购、不取消加成以及不

供货商出现库存积压,中药材价格小幅震荡下行 计入药占比等医药保护政策。中成药方面,其市场

由于中药市场相对成熟,国家采取了既扶持又规范 的相当一部分为零售市场,一直以来受政策调价的

的态度,既对整个行业发展给予扶持,又对各环节 影响较小,加之中成药行业目前受到行政保护,因

予以规范,为我国中医药产业的发展提供了良好的 此中成药行业毛利率在医药子行业中一直位居前

宏观环境。中药饮片除受益于中药扶持政策外,还 列。

表5:近年来中药行业重要政策一览

发布时间 部门 政策名称 政策概述 对行业影响
国家中医药管 《古代经典名方目录(第 收录并详细列出了100首经典名方的方名、 有利于促进中医药文化
2018年4月 理局 一批)》 出处、处方、制法及用法和剂型5项内容。 传承,有助于加快中药
产业科学发展。
2018年5月 国家药品监督 《古代经典名方中药复方 明确经典名方制剂申请上市可免报药效学 鼓励中药新药创新。
管理局、国家中 制剂简化注册审批管理 研究及临床试验资料经典名方中的汤剂制


9 株洲市国有资产投资控股集团有限公司2021年公开发行公司债券

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

医药管理局 规定》 成颗粒剂后也可按要求简化注册审批。
国家卫生健康 《国家基本药物目录》 基本药物品种数量由原来的520种增加至 进一步明确了对中医药
2018年10月 委员会 (2018年版) 685种。中成药品种(含民族药)由203种增 使用和发展的支持。
加至268种,调入67个中成药品种。
《证候类中药新药临床研 结合中医药特殊性,在证候类中药新药的处 进一步规范了证候类中
2018年11月 国家药监局 究技术指导原则》 方来源、临床定位、证候诊断等方面,均提 药新药的研发。
出了原则性要求。


资料来源:公开资料整理,中诚信国际整理

上游中药材方面,我国中药材种植分布呈现不 的规模优势将得以体现。均衡性,从东北至西南由少增多,但常用药材的蕴 表6:2018年度医药批发业企业主营业务收入前10强

藏量仍以北方居多。国内大宗中草药材种植广泛, 位序 企业名称
可实现人工规模化种植,但其流通渠道长、交易成 21 上中海国医医药药集集团团有股限份有公限司公司
本高,因而价格容易波动,而名贵药材如人参、石 3 华润医药商业集团有限公司
斛、三七、雪莲花、川贝母、野山参、冬虫夏草等 4 九州通医药集团有限公司
5 广州医药有限公司
由于其生长对气候环境要求高、生长周期长,稀缺 6 深圳市海王银河医药投资有限公司
性明显,且名贵药材一般用于直接加工成滋补品销 7 瑞康医药集团股份有限公司
8 南京医药股份有限公司
往消费终端,毛利空间较大,因此掌控稀缺名贵药 9 中国医药健康产业股份有限公司


材的企业具备资源优势。价格方面,2018年以来受 10 华东医药股份有限公司

产量不断增加影响,供货商出现库存积压,中药材 资料来源:中国医药商业协会,中诚信国际整理

价格小幅震荡下行。中诚信国际将持续关注中药材 药品零售方面,连锁药店具备的品牌、质量、

价格波动对企业成本控制能力的影响。 服务、成本控制等方面的优势,将使得零售企业连

医药流通行业稳定发展,但行业增速有所放缓,受 锁化成为行业发展方向。行业内龙头企业有望通过

政策影响,行业规模效应逐渐凸显,行业集中度或 收购、合并、托管、参股等多种方式逐步实现规模

将进一步提高 化、集约化和国际化经营,提高经济效益,药品流

通市场集中度也将进一步提升。从全国药品零售企

在宏观经济持续发展、居民收入增长、人口老 业2018年销售额来看,6家全国龙头企业占全国比龄化趋势加剧的背景下,我国医药流通行业销售额 率上升至13.1%,30家区域零售连锁企业占全国比持续增长,但近年来行业增速有所放缓。2018年全 率上升至26.9%,前100位企业占全国比率上升至国医药批发销售总额为 17,269 亿元,同比增长 58.5%,药品零售企业集中度逐步提升。

7.84%,增速同比下降0.97个百分点;药品零售市 此外,现代医药物流作为医药流通企业调整经

场销售总额为4,317亿元,同比增长9.0%,增速与 济结构、转变增长方式的重要途径,将是降低成本、

上年持平。 提高效率与效益最关键的因素之一。未来建立快

近年来,国家出台了一系列如“两票制”、“营 捷、高效、安全、方便且具有国际竞争力的现代医改增”、新版GSP《药品经营质量管理规范》、医保 药物流服务体系,大幅提高物流的社会化、专业化控费和飞行检查等医改措施和政策,持续影响国内 和现代化水平,将是医药流通企业应对挑战、谋求医药流通行业的发展。2018年全国31个省份已全 发展的上佳选择。

面执行“两票制”,直接压缩流通环节,工业-流通- 疫情期间,随着疫情防控和治疗工作的持续进行,

医院将成为主流模式。纯销业务占比提升,拉长回 相关治疗、预防药品以及医疗防控物资需求增加;

款周期,带来更大的资金周转压力,对流通企业的 同时,国家和金融机构出台的一系列政策和措施为

成本控制和经营能力提出更高要求,大型流通企业 医药企业提供了良好的行业发展和融资环境

10 株洲市国有资产投资控股集团有限公司2021年公开发行公司债券

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

2020 年初新型冠状病毒疫情的爆发直接带动 建设投资规模基数较大以及宏观经济去杠杆的政医药和医疗用品相关产业的需求与生产。疫情具有 策影响,当年我国基础设施投资增速(不含电力、短期冲击大的特点,预计其对我国医药工业和医药 热力、燃气及水生产和供应业)为3.8%,与上年持流通行业 2020 年第一季度的销售规模数据影响较 平,为近年来低位。考虑到项目落地尚需要一定时大,后期随着疫情控制对医药行业的影响减弱。随 间,预计 2020 年的基建投资力度有望边际改善并着疫情防控和治疗工作的持续进行,相关治疗、预 带动工程机械行业的新增需求。房地产行业占工程防药品以及医疗防控物资需求量亦随之增加,医药 机械总需求比重约为17%左右,近年来房地产开发和医疗用品相关行业已提前复工保证生产。针对国 投资始终保持着增长态势,2019年为13.22万亿元,内医疗物资需求大且紧缺,我国不断加大医疗物资 同比增长9.9%。未来,在建立房地产长效机制的大全球采购;同时,叠加消费者恐慌性抢购推升零售 背景下,房地产销售增速或将有所回落,但房地产及网上药店的相关防控物资的消费量,受上述因素 行业整体韧性较强,行业或将维持一定的投资规模,影响,预计疫情相关产品的医药工业和医药流通市 为工程机械行业的发展提供持续动力。

场规模或将增长,不过疫情期间,交通运输受阻、 图1:我国基础设施和房地产开发投资完成额变化情况

医院普通门诊量和住院人数下降等因素,对医药工

业和医药流通市场形成一定冲击。

自疫情爆发以来,国家和金融机构紧急出台了一系列政策和措施:为新型冠状病毒疫情防治工作、患者救治工作以及相关经费问题提供了良好的保障;针对加快医疗器械审批速度,国家药监局发布了《关于印发医疗器械应急审批程序的通知》,有利于医疗器械产品快速上市抗击疫情;各金融机构 资料来源:国家统计局,中诚信国际整理信贷政策亦向医药企业倾斜,积极支持医药企业开发、生产和销售疫情防控所需品,对抗击疫情的相 除基建和房地产投资的驱动以外,工程机械产关医药企业开辟绿色通道、加大信贷支持、降低融 品存量更换需求增加亦带动行业基本面回暖。通常资成本以及提供保险保障等。 情况下,百度,工程机械产品的寿命周期约为8~10年,上

一轮销售高峰集中在2008~2011年,各产品销量均

2019年以来,受益于逆周期调控政策效果的逐渐显 在2011年达到顶峰,2016~2021年为其存量产品的

现,基建投资增速逐步企稳;同时在更新周期来临、 淘汰和更新换代高峰期。据统计,目前工程机械行

环保政策趋严、海外布局不断完善等因素的影响下, 业国内市场保有量在720万台,设备的更新升级需

工程机械主要产品销量持续上涨,行业景气度保持 求为工程机械行业的稳健增长奠定了基础。此外,

高位 根据道路移动机械相关文件要求,目前多省市已公

工程机械行业具有较强的周期性,与我国宏观 告提前执行国六排放标准,将禁售国五、国四全天经济、固定资产投资的波动密切相关,易受经济周 限行、国三不再年检,环保要求日趋严格将加速淘期影响。固定资产投资中基础设施建设和房地产是 汰高排放机械,进一步提升工程机械设备的更新需工程机械行业发展的最主要的推动因素。2019年以 求。

来,国家明确提出了“保基建促投资”的发展基调 国外需求是驱动我国工程机械行业发展的另

并相继出台多项政策予以落实。同时,受基础设施 一重要因素,根据海关统计,2019年中国机械设备

11 株洲市国有资产投资控股集团有限公司2021年公开发行公司债券

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

出口金额为4,166.7亿美元,同比下降2.9%,贸易 截至3月28日规模以上工业企业平均开工率已达

摩擦升级虽对我国机械产品的出口造成一定影响, 到98.6%。此外,在疫情影响和经济降速的背景下,

但近年来我国工程机械出口量和出口金额仍呈快 预计国家会加强逆周期调节力度,2020年全年行业

速增长态势。以挖掘机为例,2019年1~10月,我 需求仍有望保持。同时,考虑到工程机械行业正处

国挖掘机出口量达到2.15万台,同比增长37.79%, 于上升周期,企业偿债能力及盈利水平均有所改善,

远超同期内销增长率,成为拉动销量增长的重要驱 应对危机能力显著增强,预计本次疫情对我国工程

动因素。未来,随着“一带一路”战略的不断深化, 机械行业及企业信用水平带来的长期影响有限。

我国工程机械将在提升品质、强化服务、融入当地、 中诚信国际认为,2019年以来我国固定资产投

树立品牌等方面不断提升,加大重点市场开拓度, 资和基建投资增速低于预期,但受益于逆周期调控

国际市场占有率有望进一步提高。 不断加码,基建投资增速逐步企稳,房地产投资保

在上述因素的综合作用下,我国工程机械行业 持稳定增长态势,同时在更新周期来临、环保政策景气度经历了 2018 年的大幅提升后,仍维持上行 趋严、海外布局不断完善等因素的影响下,当年工趋势。根据工程机械行业协会统计数据,2019年国 程机械行业销量仍保持上升趋势。未来,在基础设内各类挖掘机、汽车起重机、装载机及压路机销量 施建设投资规模增加的预期带动下,工程机械行业分别为23.57万台、4.25万台、12.36万台和1.70万 有望保持稳步发展,疫情或对短期需求造成一定影台,由于前期增速过高以及更新、环保以及外销需 响,但长期影响较为可控。

求拉动效果有限,整体增速较上年有所回落,但受 业务运营

益于逆周期调控政策的落地,三季度以来销量增速

企稳回升。 公司定位为株洲市属国有资本投资公司和产

图2:主要工程机械产品月度销量增速变动情况 业发展商,系株洲市政府所属重要国有企业。株洲

市其他重要国有企业包括株洲市城市建设发展集

团有限公司(以下简称“株洲城发”)和株洲市地产

集团有限公司(以下简称“株洲地产”)等。其中株

洲城发为株洲市国有资产和公用事业建设和运营

商;株洲地产主要负责株洲市部分基础设施建设、

土地开发整理及保障房建设等,是株洲市保留的唯

一市级平台公司。公司与株洲城发、株洲地产等市

级国有企业职能定位分工明确。

资料来源:choice,中诚信国际整理 公司业务板块包括医药生产及销售、工程机械

制造及销售、投资及其他业务等,其中投资及其他

2020年初,受新冠疫情影响,中国经济运行受 业务主要包括股权投资、土地开发、产业类项目投到一定冲击,1~2 月全国固定资产投资同比下降 资与运营、金融服务等;其中医药、工程机械和片24.5%,基础设施建设、房地产开发等下游产业复工 区的土地开发系公司收入的主要来源。

推迟,原燃料运输成本上升,加之海外疫情蔓延趋 表7:公司主要板块收入结构(亿元,%)

势不容乐观,外销需求有所减弱,或对工程机械企 收入 2017 2018 2019 2020.1~9
业一季度业绩产生一定的负面影响。但目前国内疫 医药 31.83 33.29 35.25 26.57
情已得到全面控制,全国工业基本面初步实现稳定, 机械 12.46 14.06 13.34 15.93
土地开发 10.12 18.60 15.15 1.61


12 株洲市国有资产投资控股集团有限公司2021年公开发行公司债券

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

股权处置 1.56 1.79 2.75 4.03 表8:千金药业主营业务收入结构及毛利率(亿元、%)
其他业务 17.71 13.36 19.87 15.12 收入 2017 2018 2019 2020.1~9
合计 73.68 81.10 86.36 63.26 中药 8.98 8.86 8.21 7.14
占比 2017 2018 2019 2020.1~9 西药 7.55 7.36 7.42 4.73
医药 43.20 41.05 40.82 42.00 药品批发零售 13.26 14.37 16.29 13.34
机械 16.91 17.34 15.45 25.18 卫生用品 2.05 2.34 2.10 1.31
土地开发 13.74 22.93 17.54 2.55 其他及抵消影响 -0.30 -0.08 0.67 -0.24
股权处置 2.12 2.21 3.18 6.37 合计 31.54 32.85 34.70 26.28
其他业务 24.04 16.47 23.01 23.90 毛利率 2017 2018 2019 2020.1~9
合计 100.00 100.00 100.00 100.00 中药 58.08 63.98 69.74 68.67
注:2020年1~9月机械板块包含天桥起重和宜安科技;其他业务包括 西药 70.10 75.82 74.22 74.10
房产销售、租赁收入、旅游及门票收入、灯具及军用品销售等细分板块 药品批发零售 17.15 16.23 16.23 14.49
资料来源:公司财务报告,中诚信国际整理 卫生用品 56.86 58.51 60.98 60.78
千金药业在妇科中药业务方面持续保持竞争优势, 其他及抵消影响 -- -- -- --
合计 44.96 46.32 45.23 42.63


并向女性卫生用品等大健康领域延伸,西药、药品 注:其他业务主要包括百货零售、仓库出租、酒饮、娱乐、中药材及饮

批发零售板块营收较为稳定 品生产等

资料来源:千金药业年度及三季度报告,中诚信国际整理

千金药业是公司医药业务的经营主体,千金药 中药业务是公司核心业务,千金药业拥有妇科业主要从事中成药、化学药和女性卫生用品的研 千金片、妇科千金胶囊、补血益母丸和补血益母颗发、生产、销售,以及药品的批发零售。千金药业 粒四个国家基本药物品种,椿乳凝胶、妇科断红饮是经湖南省体改委湘体改字[1993]113 号文和湘体 胶囊等多个独家品;其中妇科千金片(胶囊)已连改字[1993]04号文批准,以定向募集方式设立的股 续十多年保持妇科炎症类口服中成药第一品牌的份有限公司。中国证监会证监发行字[2004]14号文 地位,妇科千金片(胶囊)2019年实现收入占千金核准,千金药业公开发行人民币普通股1,800万股, 药业中成药收入的比重达79.6%。千金药业中成药在上海证券交易所A股上市,股票代码600479。截 生产主要原材料为当归、党参和穿心莲等,主要产至2020年9月末,千金药业总股本418,507,117股, 地在甘肃、云南,主要由子公司在甘肃、云南药材株洲国投直接持有千金药业 119,381,136 股,持股 产地设立的中药材种植、收购、加工基地予以供应。比例为28.53%,是其第一大股东1。2017~2019千金 在中药基础上,近年来千金药业依托子公司湖

药业归属母公司普通股股东的净利润分别为 2.08 南千金卫生用品股份公司逐步向女性大健康领域

亿元、2.55亿元和2.94亿元,现金分红分别为1.04 延伸,重点产品为千金净雅系列妇科专用棉巾,该

亿元、1.67亿元和2.09亿元(含税);其中2019年 产品自2015年5月上市起来,经过多年的渠道建

株洲国投收到现金分红为 4,775.25 万元。2020 年 设和市场布局,已逐步打开局面。

1~9月,千金药业实现营业总收入26.57亿元,同

比增长1.78%,系今年以来首次出现同比正增长; 西药业务主要为治肝抗菌类和心血管类药物,

同期,实现归属母公司普通股股东的净利润为1.64 其中缬沙坦胶囊(80mg)、恩替卡韦分散片(0.5mg)、

亿元,同比增长1.96%。 氟康唑胶囊(50mg)等19个化学类药品入选国家

千金药业主要有中药、西药、药品批发零售、 基本药物目录。目前千金药业蒙脱石散等4个品种卫生用品及其他业务构成。 通过一致性评价,缬沙坦胶囊等 10 个品种完成申

报,另有7个品种取得阶段性进展。原材料保障方

1 株洲国投直接持有千金药业 28.53%的股份,通过子公司株洲市产权 28.76%的股份。

交易中心有限公司持有千金药业0.03%的股份,通过子公司株洲市产业

与金融研究所有限公司持有千金药业 0.20%股份,合计持有千金药业

13 株洲市国有资产投资控股集团有限公司2021年公开发行公司债券

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

面,千金药业建立了相应的供应商遴选与考核机 药品批发零售板块主要由子公司湖南千金大

制,西药生产所需化学原料药、辅料、包装物等主 药房连锁有限公司和湖南千金医药股份有限公司

要由外部供应商供给。 运营。千金药业除自主经营生产的中成药和西药之

生产方面,千金药业按照国家GMP要求和内 外,还通过批发与零售的形式代理销售其他医药公部制定的药品生产标准组织生产。生产部门负责安 司的产品,代理的主要品牌包括亚宝药业、九芝堂、排生产任务,协调和督促生产计划的完成,同时对 哈药集团和太极集团等公司生产的药品。

产品的生产过程、工艺要求和卫生规范等执行情况 千金药业药品批发零售主要有医疗终端、OTC

进行监督;质量控制部门负责生产过程中的质量监 市场和第三终端三类,2019年三类渠道收入合计实

督和管理,通过对生产各环节的原材料、半成品、 现收入 16.3 亿元,三类销售渠道收入占比分别为

产成品质量严格控制。 42.99%、24.49%和32.52%。医疗终端方面千金药业

表9:2017~2019年千金药业核心中药产销情况 采用“学术营销”和“地面推广”相结合的方面;

项目 2017 2018 2019 OTC市场方面千金药业组建药店营销队伍,加强与


妇科千金片 连锁店的合作,线上线下协同宣传以实现零售药店

产量(万盒) 1,981.00 2,433.45 2,448.10
销量(万盒) 2,243.44 2,297.97 2,293.57 的广覆盖;而近年来受两票制的影响,千金药业商
库存(万盒) 76.24 211.72 366.25 业渠道受到了一定负面影响,2019年千金药业整合


妇科千金胶囊 了主要医药子公司的商务团队,并扩大医疗直供商

产量(万盒) 1,890.39 1,917.33 1,959.38 的数量,实现了渠道原来仅做配送向现在配送服务
销量(万盒) 1,847.36 1,876.66 1,883.48
库存(万盒) 149.04 189.70 265.60 和销售并举的转变。


资料来源:公司提供,中诚信国际整理 研发方面,千金药业设立有千金研究院,下设

表10:2017~2019年千金药业主要西药产销情况 了化药分院、中药研究所、临床与信息所、卫生用

项目 2017 2018 2019


水飞蓟宾葡甲胺片 品研究所、酒饮研究所、洗护香丸研究所等科研机

产能(万盒) 800.00 800.00 800.00 构;目前研究院拥有 9 个省级以上创新平台。
产量(万盒) 276.93 328.18 351.93 2018~2019年千金药业研发投入分别为1.18亿元和
销量(万盒) 273.02 336.22 370.96 1.05亿元,占同期千金药业营业收入的比重分别为
产销率(%) 98.59 102.45 105.41
拉米夫定片 3.55%和2.98%,但均低于行业平均研发投入。
产能(万盒) 1,800.00 1,800.00 1,800.00 总的来看,千金药业以妇科千金片(胶囊)为
产量(万盒) 195.44 112.17 55.68
销量(万盒) 123.66 88.56 65.80 主的中成药业务持续保持妇科炎症类口服中成药
产销率(%) 63.27 78.95 118.18 第一品牌地位,西药和药品批发零售相对稳定,同


缬沙坦胶囊 时千金药业积极向中药衍生产品领域、女性健康领

产能(万盒) 3,000.00 3,000.00 3,000.00 域拓展并初见成效,卫生健康板块稳步扩张,千金
产量(万盒) 1,370.56 1,538.85 1,515.37
销量(万盒) 1,494.40 1,510.63 1,456.59 药业整体业绩较为稳定。
产销率(%) 45.69 51.30 96.12 受主导产品物料搬运及配件市场需求萎缩影响,天
恩替卡韦分散片
产能(万盒) - - - 桥起重营业收入增长乏力,且 2020 年新冠疫情对
产量(万盒) 311.78 386.24 282.15 天桥起重生产经营造成一定不利影响;关注公司参
销量(万盒) 285.41 349.95 338.84 与中车产投混改及未来天桥起重资产重组进展
产销率(%) 91.54 90.60 120.09


注:公司未提供恩替卡韦分散片产能数据 天桥起重是公司机械业务的经营主体。天桥起

资料来源:公司提供,中诚信国际整理

14 株洲市国有资产投资控股集团有限公司2021年公开发行公司债券

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

重的前身是株洲起重机厂,后于2007年7月改制 有色冶炼专用起重机、港口设备、普通桥门吊等产

为股份有限公司。经中国证监会证监发行字 品。在国内铝电解多功能机组市场需求疲软、有色

[2010]1665号核准,天桥起重公开发行人民币普通 冶炼产品新上项目减少及码头建设急骤萎缩等因

股4,000万股,募集资金总额7.80亿元,在深圳证 素影响下,天桥起重物料搬运及配件业务板块增长

券交易所上市,股票代码002523。截至2020年9 受限且有下滑趋势。面对不利因素,天桥起重拓展

月末,天桥起重总股本1,416,640,800.00股,株洲国 国际市场,同时开发智能化物料搬运设备,或可一

投直接持有天桥起重24.08%的股权,是天桥起重第 定程度缓解该板块下滑趋势。

一大股东和实际控制人,中车产投持有天桥起重 选煤机械设备以矿用分选设备,如浮选机、浅

5%股权且和公司为一致行动人。2017~2019天桥起 槽分选机、离心机以及脱水设备等煤机设备为主。

重归属母公司普通股股东的净利润分别为 1.17 亿 2016~2018年,随着电力、钢铁及化工等下游行业

元、1.07亿元和0.81亿元,现金分红分别为5,059.43 用煤需求的不断增长,我国煤炭消费增速持续回

万元、4,249.92万元和4,249.92万元(含税),其中 升,而 2019 年以来受电力行业用煤需求低迷及煤

2019 年株洲国投收到现金分红为 1,234.45 万元。 炭进口持续增长等多重因素影响,煤炭价格和供给

2020年上半年,受新冠疫情影响,天桥起重港机、 受到一定影响,但整体下跌幅度不大,煤机市场仍

多功能机组等项目开工及产品发货延期,同时选煤 有一定需求。受煤炭行业需求及产能增长及国家环

机械设备和有色装备等业务下游客户需求减少,对 保整治影响,天桥起重选煤机械设备以稳固既有市

整体营业收入及回款造成一定不利影响。2020年三 场为主而增长有限。

季度,天桥起重实现营业收入4.44亿元,同比增加 风电设备受市场饱和及安装、生产、维修成本

35.18%,出现较大回升。2020年1~9月,天桥起重 过高影响2017年未接到订单,自2017年起天桥起

共实现营业收入9.09亿元,同比增加9.89%;实现 重暂停了风电设备的生产,自 2018 年四季度起恢

归属母公司普通股股东的净利润为0.38亿元,同比 复生产,而 2019 年风电企业受到国家电价补贴政

减少32.47%。 策临期压力影响,加快了风电项目建设,天桥起重

天桥起重是我国南方地区最大的桥、门式起重 的风电塔筒业务迎来阶段性增长,使得 2019 年天设备制造商,主要从事搬运装备(铝电解多功能机 桥起重风电设备收入同比增长较多。

组、有色冶炼专用起重机、港口设备、桥门吊等)、 天桥起重有色装备业务主要集中在铜铅冶炼

选煤机械、有色冶炼智能装备、高端立体停车装备、 行业的自动化装备生产和销售。近年来受宏观经济

真空造雪装备、智能制造集成系统等业务及其配件 下行、中美贸易摩擦及环保政策趋严,有色金属市

的研发、销售、制造、运营等,同时通过控股子公 场需求放缓,有色冶炼行业需求萎缩,新开工及改

司涉足环保行业。 扩建项目较少,且原有色冶炼项目推迟或暂停使得

表11:天桥起重收入构成(亿元) 原有订单未能如期实施,天桥起重有色冶炼板块受

收入 2017 2018 2019
物料搬运及配件 11.26 12.74 11.65 到较大不利冲击。
风电设备 0.00 0.13 0.55 表12:2017~2019年天桥起重产销情况
选煤机械设备 0.27 0.24 0.43 分类 项目 2017 2018 2019
有色装备及其他业务 0.93 0.95 0.71
合计 12.46 14.06 13.34 产量(台) 487 645 617
资料来源:天桥起重年度报告,中信国际整理 物料搬运设备 销量(台) 487 645 617
物料搬运及配件为天桥起重主导产品,主要产 产销率(%) 100.00 100.00 100.00
品为铝、铜电解多功能机组、钢铁冶炼专用起重机、 风电设备 产量(台) - 6 51


15 株洲市国有资产投资控股集团有限公司2021年公开发行公司债券

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

销量(台) - 6 51 2019年12月3日,天桥起重公告了株洲国投与中
产销率(%) - 100.00 100.00 车产投签署的《中车产业投资有限公司与株洲市国
产量(台) 58 67 108 有资产投资控股集团有限公司之合作框架协议》的
选煤设备 销量(台) 54 63 99 主要内容:1)株洲国投参与中车产投增资项目,株
产销率(%) 93.10 94.03 91.67 洲国投同意投资额为人民币10亿元;2)株洲国投
产量(台) 17 39 14
有色装备及其他 销量(台) 17 39 14 及其一致行动人株洲产业金融所将协议转让天桥
产销率(%) 100.00 100.00 100.00 起重合计5%股权给中车产投;3)中车产投择机将


资料来源:天桥起重财务报告,中诚信国际整理 智能制造产业相关资产注入天桥起重。2019 年 12

采购方面,天桥起重生产所需的原材料为各种 月18日,天桥起重公告称2019年12月17日株洲钢材、配套件、外协件等,天桥起重钢材采购结算 国投与中车产投正式签署了《中车产业投资有限公采用应付模式,目前大都采用银行承兑汇票结算, 司混合所有制改革增资协议》,株洲国投对中车产采购结算周期为3个月。配套件、外协件的采购结 投增资10亿元。2020年3月25日,天桥起重发布算根据情况区别,整体约40%采用预付模式,约60% 《株洲天桥起重机股份有限公司关于股东股份协议采用应付模式,大部分采用银行承兑汇票结算,采 转让过户登记完成的公告》称:2020年3月24日,购结算周期为3至6个月。 天桥起重收到控股股东株洲国投的告知函称株洲

国投、中车产投和株洲产业金融所已完成股份过户

从客户资源来看,天桥起重是我国两大铝冶炼 登记,具体情况如下:专用起重设备和钢铁行业起重设备重要制造商之一,与国内主要铝冶炼企业、钢铁冶炼企业都保持 表14:2020年3月天桥起重股东股份变动情况表

股份转让前 股份转让后
着良好的合作关系。2019年天桥起重对前五名客户 股东名称 持股数 持股 持股数 持股
实现营业收入2.64亿元,占营业总收入的19.77%。 (股) 比例 (股) 比例
株洲国投 411,484,638 29.05% 341,071,926 24.08%
表13:2019年天桥起重前五大客户销售情况(亿元、%) 株洲产业金
客户名称 销售额 占比 419,328 0.03% 0 0融所
客户一 0.87 6.54 中车产投 0 0 70,832,040 5%
客户二 0.49 3.67 合计 411,903,966 29.08% 411,903,966 29.08%
客户三 0.46 3.44 资料来源:深圳证券交易所网站、天桥起重公告,中诚信国际整理
客户四 0.45 3.35
客户五 0.37 2.77 总的来看,天桥起重主营的物料搬运装备、选
合计 2.64 19.77 煤机械、有色装备等业务面临经济形势、政策、市


资料来源:天桥起重年度报告,中诚信国际整理 场需求等方面的不利影响,存在营收下滑趋势。同

产销综合来看,天桥起重以销定产的生产方式 时天桥起重已依托子公司华新机电开发新品拓展决定了产销率持续保持在较高水平,其中物料搬运 产品应用,依托子公司天桥舜臣进入垃圾发电领设备、风电设备及有色装备等产销率均保持 域,依托子公司天桥嘉成开发智能搬运作业系统,100.00%。受需求低迷影响天桥起重物料搬运设备、 但转型业务尚处于前期,暂未对天桥起重收入和利有色装备 2019 年产销量同比下降较多;受风电塔 润形成有效补充。中诚信国际将持续关注公司参与筒业务增长影响,2019年风电设备产销量同比大幅 中车产投混改及未来天桥起重资产重组进展。

增长,同时煤炭行业需求增长带来公司煤机设备稳 公司2019年将宜安科技纳入合并范围,并于2020

中有升。 年开始合并其收入和利润;近年来宜安科技收入和

株洲国投与中车产投的央地重组事项方面, 盈利相对稳健,但受新冠疫情影响,2020年前三季 16 株洲市国有资产投资控股集团有限公司2021年公开发行公司债券

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

度经营业绩出现较大下滑 宜安科技镁铝制品主要包括新能源汽车零部

宜安科技系由原东莞宜安电器制品有限公司 件、液态金属产品、笔记本电脑等消费电子结构件、整体变更、发起设立的股份有限公司,原实际控制 高端LED幕墙及工业配件、精密模具等,其中液态人为李扬德。经中国证监会证监许可[2012]641号核 金属、生物可降解医用镁合金、新能源汽车产品为准,宜安科技首次公开发行人民币普通股2,800万 宜安科技主要业务方向。新能源汽车、液态金属为股,在深圳证券交易所上市,募集资金总额3.24亿 国家鼓励发展行业,行业发展或将带动液态金属、元,股票代码300328。株洲国投先后于2018年2 镁铝合金材料的需求增加。宜安科技在新能源汽车月、2019年9月和2019年9月支付对价4.3亿元、 轻量化新型材料方面有一定竞争力,且目前已作为2.898 亿元和 4.86 亿元购买宜安科技股份。截至 供应商进入特斯拉、宁德时代、比亚迪、吉利等多2020 年 9 月末,株洲国投持有宜安科技表决权的 个厂商供应链。生物可降解医用镁合金生物医用材19,312.5万股股份,占公司总股本的27.97%,为第 料领域颇受关注的新材料,2019年7月宜安科技可一大股东;宜安实业有限公司持有宜安科技22%的 降解镁骨内固定螺钉临床试验审批正式通过,成为股份,为第二大股东。 国内首款获准临床的生物可降解金属螺钉。2020年

5月,宜安科技收到欧盟认证公告机构UDEM颁发

株洲国投于2019年将宜安科技纳入合并范围, 的可降解镁骨内固定螺钉的CE认证证书,系该适合并日为2019年12月31日,合并日宜安科技可 应症产品在全球范围内的首个批准证书。

辨认净资产公允价值13.69亿元,账面净资产14.62 宜安科技销售主要为以订单生产直销模式,即

亿元。公司 2019 年年报中未合并宜安科技收入和 根据客户的订单要求,组织产品开发、模具设计及

利润,且因并表宜安科技2019年新增商誉8.23亿 产品制造服务,销售主要集中在产品生产前。近年

元。2019年宜安科技利润分配预案为以460,282,400 来公司镁制品销售收入持续增长、铝制品和有机硅

股为基数,向全体股东每10股派发现金股利0.8元 胶有所波动,铝制品和镁制品毛利率持续下降,有

(含税),以资本公积每10股转增5股。2020年开 机硅胶毛利率维持在相对较高水平。

始,公司将宜安科技收入和利润纳入合并范围。

宜安科技主要从事镁、铝等材料的研发、设计、 2017~2019年宜安科技营业收入分别为8.11亿生产和销售,收入主要来源于铝合金、镁合金等精 元、9.86亿元和10.25亿元,归属于上市公司股东密压铸件以及有机硅胶的生产销售。 的净利润分别为0.33亿元、0.54亿元和1.03亿元,

整体盈利能力尚可。整体看,宜安科技近年来盈利

表15:宜安科技收入和毛利率(亿元、%) 水平相对稳健。受新冠疫情影响,2020年以来宜安

收入 2017 2018 2019
铝制品 2.72 3.28 2.97 科技上游供应商及下游客户复工复产延缓、市场需
镁制品 2.75 3.22 4.05 求出现较大下滑,经营业绩较上年同期出现较大的
有机硅胶 0.99 1.32 1.26 下滑。2020年1~9月,宜安科技当期实现营业收入
其他制品 1.65 2.04 1.97
合计 8.11 9.86 10.25 6.84亿元,与上年同期相比下降13.64%;实现归属
毛利率 2017 2018 2019 于上市公司股东的净利润为0.29亿元,与上年同期
铝制品 25.77 23.51 19.46
镁制品 相比下降43.60%。23.7322.24 17.58
有机硅胶 33.16 33.08 41.92
其他制品 19.86 19.28 16.75 持有的优质上市公司股权增强了公司财务弹性;股
合计 24.77 23.50 21.09 权投资收入和现金分红为公司贡献了一定规模的


注:其他制品包括液态金属、电木制品、模具、锌制品、五金制品等 现金流

资料来源:宜安科技年度报告,中诚信国际整理

17 株洲市国有资产投资控股集团有限公司2021年公开发行公司债券

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

公司投资业务收入主要是股权投资相关收入, 洲国投在2007~2009年承担了株洲市部分城市基础既包括股息、红利等权益性投资收益,也包括买卖 设施项目的投融资和建设任务,但自 2010 年开发股票产生的资本利得。2017~2019年及2020年1~9 公司不再新增城市公益性基础设施项目。株洲市政月,公司实现股权处置收入分别为1.56亿元、1.79 府为了弥补公司在城市基础设施项目上的投资,将亿元、2.75亿元和4.03亿元;收到的现金分红分别 水竹湖地块交予公司整理开发并享有相关开发收为1.33亿元、1.43亿元、1.75亿元和1.72亿元。 益。

截至2020年9月末,公司合并范围内上市公 水竹湖地块主要包括红旗路沿线约1,000.00亩司包括千金药业、天桥起重和宜安科技,按2020年 和荷塘区约4,000.00亩商业用地,其中2,570亩将9月末前60个交易日收盘均价核算总市值为42.48 无偿用于职教城、荷塘区金山工业园、荷塘区安置亿元。此外,公司还持有株冶集团、国海证券、潍 地和水竹湖公园等项目。国投水木公司将土地整理柴动力、西王食品、湖南黄金、中威电子和机器人 开发后交株洲土地交易市场公开出让,土地出让款等上市公司股票,按2020年9月末前60个交易日 缴至株洲市财政非税专户,土地出让金扣除相关提收盘均价核算总市值为14.76亿元。 留及规费后与公司结算。

表16:截至2020年9月末公司持有的上市公司市值统计 轨道交通城片区由子公司国投轨道公司负责。

2020年9月
持股数量 末前60个 市值 轨道交通城系株洲市重点项目,该项目依托中国南
股票代码 股票简称 (万股) 交易日收盘 (万元) 车并引进轨道交通相关企业,拟打造成“产业+居住
均价
(元股) 环境”协同发展的全国轨道产业示范区。轨道交通/
000750.SZ 国海证券 17,492.26 5.54 96,969.06 城计划分三期开发,其中一期开发土地面积 3,200
000639.SZ 西王食品 1,075.25 6.59 7,089.88 亩,二期和三期开发土地面积10,700亩。截至2020
600961.SH 株冶集团 143.24 8.04 1,152.15 年9月末,轨道交通城项目已批回4,820.83亩,其
002155.SZ 湖南黄金 4,385.96 9.12 39,989.90 中工业用地705.67亩,经营性用地1,399.80亩,基
000338.SZ 潍柴动力 5.00 15.50 77.50 础设施用地2,098.57亩,公共服务用地265.18亩,
300024.SZ 机器人 89.80 15.51 1,392.86
300270.SZ 中威电子 129.49 7.54 976.81 物流用地351.61亩。
合计 -- -- 147,648.16 轨道交通城项目资金平衡主要依靠土地一级
600479.SH 千金药业 12,036.40 9.74 117,215.01 开发收入、园区厂房租售收入、配套商业和停车位
002523.SZ 天桥起重 34,107.19 2.69 91,727.03
300328.SZ 宜安科技 19,312.50 11.18 215,865.47 收入等。此外根据《株洲市人民政府专题会议纪要》
合计 -- -- 424,807.51 (株府阅[2015]32号),如轨道交通城土地收益不能


资料来源:公司提供、choice,中诚信国际整理 平衡,株洲市政府将通过配套费全额返还和园区内

总体来看,公司持有了较多的优质上市公司股 新增税收市区留成部分全额返还来实现片区综合权,进一步增强了公司财务弹性,但股票二级市场 资金平衡。截至2020年9月末,轨道交通城项目价格波动易对公司所持股票市值及投资收益产生 总投资109亿元,项目资本金28.6亿元,公司累计较大影响。 已投资63亿元,累计到位资本金28.6亿元。截至

2020 年 9 年月末,轨道交通城项目累计出让土地

近年来以轨道交通城为核心的片区开发持续推进, 1,356亩,其中商业及住宅用地826亩、工业用地

土地出让为公司片区综合开发、产业投资及其他业 530亩。

务贡献了重要现金流

水竹湖地块主要由国投水木公司负责开发。株 18 株洲市国有资产投资控股集团有限公司2021年公开发行公司债券

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

表17:2017~2019年及2020年1~9月公司土地一级开发 资料来源:公司提供,中诚信国际整理

情况(亩、亿元)

所属地块 指标 2017 2018 2019 2020.1~9 总体来看,近年来公司加大了土地开发和出让
水竹湖(含 出让面积 187.00 243.50 33 -- 力度,土地开发收入保持较大规模,是公司产业项
武广地块) 确认收入 3.48 10.91 4.11 --
确认成本 目投资及其他资金需求的重要支持。同时,土地出1.075.84 1.67 --
轨道交通 出让面积 493.18 700.96 518.41 328.71 让易受政策环境、区域房地产市场影响,中诚信国
城、新芦淞 确认收入 6.64 7.69 2.93 1.25 际持续关注株洲土地市场变化及公司土地开发出
地块 确认成本 4.63 6.77 2.86 0.66


注:1、2019年及以后统计范围不再包括新芦淞地块,该地块为原株洲 让情况。

新芦淞发展集团有限公司土地开发范围;2、武广地块位于武广高铁株

洲西站正对面,系公司2013年于二级市场购入并计划逐步开发。该地 产业类项目的投资运营是公司拓展市场化业务的

块面积1,081亩,主要为住宅及商业用地,2016年将其中已转让540.50 重要举措,但目前对公司收入和利润的贡献有限,

亩,2018年公司将其余土地转让;3、公司在收到政府土地出让金回款

时方才确认土地开发收入 且未来投资规模较大,需关注产业类项目的资金回

资料来源:公司提供,中诚信国际整理 收情况

株洲职教城片区由株洲国投 2019 年新纳入合 公司产业类项目投资包括产业园区的建设运并范围的子公司株洲教投负责。株洲职教城位于株 营及文旅类项目的合作开发等,项目主要依靠自身洲云龙示范区南部,规划面积13.9平方公里,主要 的租售、运营等经营性现金流平衡前期投资,是公为依托入园的湖南工贸技术学校、湖南铁路科技职 司拓展市场化业务的重要举措。

业技术学院、湖南有色金属职业技术学院、湖南铁 产业园区类项目方面,截至2020年9月末已

路科技职业技术学院等 10 余所职业学校而建。株 投入运营的项目主要包括白关服饰产业园、洗水工

洲教投负责职教城内土地开发及配套建设。按照株 业园等项目。其中 2020 年初公司对部分物业租金

洲市政府给予的“土地成本即交即返”优惠政策, 实行减免,使得前三季度租金收入同比有所下滑。

株洲云龙示范区管委会将商住地的土地出让金扣

除需上缴的税费后与株洲教投结算。 表19:截至2020年9月末公司主要完工产业园项目(亿元)

项目名称 总投资 已投资 完工日期
表18:株洲职教城近年来土地开发及出让情况(万元、亩) 白关服饰产业园(即玉城置业
项目 2017 2018 2019 2020.1~9 童装服饰)一期 4.5 4.5 2017.06
土地报批面积 246.37 460.23 253.28 286.17 洗水工业园项目(一期) 8.5 6.48 2017.06
土地整理面积 935.44 53.50 509 754.67 大美新芦淞物流园(一期) 7.65 7.65 2017.09
土地整理总支出 65,480.80 3,745.00 25,000 10,567.36 创业广场(原市民中心项目) 8.73 8.73 2018.12
金城国投新材料示范园一期 1.76 1.37 2016.12
土地出让面积 202.77 53.50 294.66 120.33
合计 31.14 28.73 --
确认土地整理收入 36,314.47 24,931.94 72,072 3,600 资料来源:公司提供,中诚信国际整理
确认土地整理成本 27,261.65 13,232.78 52,013.65 960


表20:近年来公司主要产业园区项目经营情况

可供租赁面 已租面积 平均租金 2018年租 2019年租 2020年1~9月 租金的定价 结算
项目名称 积(平方 (平方米) (元/平方 金收入 金收入(万 租金收入(万 出租率 方式 周期
米) 米·月) (万元) 元) 元)
白关服饰产业
园(即玉城置 136,542.66 61,700.74 6.5 180 350.36 210.23 45% 市场定价 半年
业童装服饰)
一期
白关服饰产业
园(即玉城置 127,385.49 18,021.68 9.3 0 275.23 106.11 14% 市场定价 半年
业童装服饰)
二期


19 株洲市国有资产投资控股集团有限公司2021年公开发行公司债券

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

洗水工业园一 73,095 54,285 8 206 433.02 306.07 74% 政府定价 月结

众普森科技园 63,253.53 45473 16.1 622.78 290.79 71.9% 市场定价 月结
中南机电创业 29,708.14 21,267.33 10 815.18 276.16 76.44 71.6% 市场定价 季结
孵化园
无线电五厂 10,509.8 7,345.8 8 46.97 25.26 70% 市场定价 季结
金城国投新材 25,391.2 25,391.2 10 35 99 179.82 100% 结合市场定 季/年
料示范园一期 价
保税物流中心 3,446.24 2,276.59 30 0 50 63.36 66% 根据市场定 季结
综合楼 价
大美新芦淞物 58,860.58 58,860.58 17 1,200 1,200 850 100% 根据合同约 年结
流园(一期) 定
合计 528,192.64 294,621.92 - 2,436.18 3,353.52 1,258.08 -- -- --


注:白关服饰产业园二期自2019年1月起对外出租;白关服饰产业园一期根据园区优惠政策大部分免租

资料来源:公司提供,中诚信国际整理

公司目前文旅类投资项目主要为冰雪世界旅 及2020年1~9月分别实现营业收入1,038.62万元、游项目和神农洞天项目。冰雪世界旅游项目主要建 1,172.63万元、1,705.21万元和2,680.39万元,尚未设单位为湖南奥悦冰雪旅游有限责任公司(以下简 实现盈亏平衡。

称“奥悦冰雪”),公司投资3,000万元持股33.33% 截至2020年9月末公司主要在建产业类项目

并将其纳入合并范围。冰雪世界旅游项目依托湖南 总投资55.76亿元,公司需要投资25.16亿元,公

华强文化产业基地(方特欢乐世界、方特梦幻王国) 司累计已投资18.55亿元。

的客源优势,拟建成以集冰雪旅游、健身、休闲、 此外,2020年12月11日,天桥起重发布了

购物、餐饮、住宿于一体的冰雪旅游乐园,总投资 《关于全资子公司放弃全资孙公司增资优先认购权

10.05亿元,截至2020年9月末已投资6.05亿元。 暨关联交易的公告》,称由株洲国投向天桥起重二

该项目收入主要来源于室内滑雪体育旅游中心的 级全资子公司杭州华新科技有限公司(以下简称

门票收入、客房住宿收入、餐饮收入和滑雪旅游小 “华新科技”)增资2亿元,增资完成后株洲国投持

镇的住宿收入及20年经营权买断收入。2017~2019 股57.68%,成为华新科技的控股股东,增资主要用

年及2020年1~9月,奥悦冰雪分别实现营业收入 于华新科技新制造业用地改造升级项目,项目总投

1,169.91万元、913.08万元、7,079.95万元和319.85 资约4亿元。总体来看,未来公司产业投资规模仍

万元,尚未实现盈亏平衡。截至2020年9月末,由 较大,而当前公司产业类项目收入和利润规模较

于公司在奥悦冰雪董事会会议已丧失多数投票权, 小,预计投资回收期较长。

故将奥悦冰雪做脱表处理。

神农洞天项目为公司2016年3月与炎陵县国 表21:截至2020年9月(末亿公元司)主要在建产业类项目情况有资产管理局所属的湖南天韵旅游发展有限公司 项目名称 总投资 公司需投计划 已投 预计时完间工

合作开发项目。项目开发及运营主体为公司并表子 白关服饰产业园
公司湖南神农洞天旅游开发有限公司(以下简称 (即玉城置业童 4.70 4.70 4.1 2020
“神农洞天公司”),主要开发炎陵县旅游资源。神 装服饰)二期
洗水工业园项目 4.09 4.09 0.91 2023
农洞天公司拥有神农洞天项目 35 年经营权 二期
(2016~2050年)。该项目总投资10.31亿元,截至 神农洞天 10.31 7.20 3.4 2024
2020年9月末已投资3.4亿元。项目收入主要来源 园大美二新期芦淞物流36.66 9.17 10.14 2022
于景区门票、酒店、康养项目等收入,2017~2019年 合计 55.76 25.16 18.55 --


20 株洲市国有资产投资控股集团有限公司2021年公开发行公司债券

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

资料来源:公司提供,中诚信国际整理 有限公司。同时,株洲市政府支持株洲国投设立12

随着株洲市金融资源重组整合的推进,金控集团将 亿元规模的平滑基金,截至2020年9月末财政已

作为株洲市属唯一的金融服务平台,定位为区域综 拨付5亿元,该基金总实缴规模为9.5元,基金管

合金融服务商,在服务株洲市产业发展和助力国有 理人为株洲市世富投资管理有限公司。此外,株洲

企业转型发展方面发挥重要作用 市政府支持株洲国投设立30亿元规模的扶贫基金,

公司金融板块主要由株洲市金融控股集团有 首期规模10亿元,截至2020年9月末财政已拨付限公司(以下简称“金控集团”)(即原株洲市金融 0.5亿元,该基金总实缴规模为8.965亿元,基金管服务集团有限公司)负责,金控集团系2017年1月 理人为株洲市世富投资管理有限公司。

根据《株洲市人民政府国有资产监督管理委员会关 2020年9月,株洲市国资委下发了《关于同意

于印发》等 4 个继续深化政府投资公司改革有关方案 的批复》(株国资函2020[50]号),明确由株洲国投

的通知(株国资[2017]3号)成立,主要成立基础为 牵头战略重组,以金控集团为基础,由株洲城发将

原株洲国投子公司株洲国投保安服务有限公司(以 持有的湖南省国信财富投资控股集团有限公司(以

下简称“国投保安”)、株洲丰叶担保有限责任公司 下简称“国信财富”)的股权(除株洲市融创基金管

(以下简称“丰叶担保”)等。金控集团目前业务包 理有限公司外)和另持有的湖南省国信财富融资担

括担保、金融安保和基金投资等。 保有限责任公司(以下简称“国信担保”)27.39%的

担保业务运营主体为丰叶担保。截至2020年9 股权注入金控集团,同时株洲国投将持有的株洲农月末,丰叶担保总资产11.47亿元,总负债1.22亿 村商业银行股份有限公司和华融湘江银行股份有元,净资产10.25亿元。2020年1~9月实现营业收 限公司注入金控集团。重组完成后,株洲国投和株入2,767.01万元,实现净利润420.68万元。 洲城发分别持有金控集团51%和49%的股权,其中

株洲城发持有的49%的股权委托株洲国投管理。上

公司金融安保业务主要由国投保安运营,主要 述重组事项目前已完成工商变更。株洲市金融资源业务系为相关金融机构提供押运、守护及金库守护 重组整合完成后,金控集团将作为株洲市属唯一的管理等工作。2019年及2020年1~9月,国投保安 金融服务平台,定位为区域综合金融服务商,有望分别实现营业收入12,204.72万元和8,958.64万元。 实现收入和利润的进一步提升。

基金方面,2019年4月株洲市国资委下发《关 战略规划及管理于同意株洲市国有资产投资控股集团有限公司设

立株洲市产业发展引导基金的批复》(株国资函 结合国有资本投资公司和产业发展商定位,公司规

[2019]53号),同意株洲国投及子公司株洲市国投创 划构建“1+1+4”业务体系

新创业投资有限公司以现金出资 20 亿元设立株洲 公司坚持“管资本”和“市场化”两条主线,

市产业发展引导基金。产业基金采用母子基金模 规划通过资源整合、归核主业、管理优化等方式加

式,母基金对子基金进行投资,子基金对项目进行 快转型发展。资源整合方面,株洲市国资委将支持

投资,主要投向株洲市“十三五”产业发展规划以 公司牵头整合株洲市金融服务资源资产,将原公司

及产业建设目标中优势产业和战略性新兴产业领 子公司株洲市金融服务集团有限公司和其他市属

域进行投资。截至2020年9月末,株洲市财政已 国有金融资产资源整合为新的金控公司,目前已完

拨付公司 5 亿元支持资金,该基金总实缴规模为 成整合;2020年1月株洲教投及株洲市云龙发展投

1.19亿元,基金管理人为株洲市国投创新创业投资

21 株洲市国有资产投资控股集团有限公司2021年公开发行公司债券

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

资控股集团有限公司出资人已变更为株洲国投2,同 与授权管理、自主经营。组织构架实行“母公司—

时株洲市已将部分行政事业性资产注入公司且未 子公司”模式的战略管控型管理体制。母公司承担

来或将进一步注入公司其他相关资产;公司规划以 宏观决策、管理职能,作为战略管理中心、投资管

株洲市恒通资产经营管理有限公司为主体清理、盘 理中心、资产管理中心、财务监控中心、人力资源

活公司内“非主业、无效、低效”的资产。主业归 管理中心和经营协调中心,主要功能是研究和确定

核方面,公司规划将集团内主业同质、业务相近的 发展规划、负责投融资决策、从事资本运营、预算

子公司和业务归集到各主业板块,构建“1+1+4”业 管理、对经营者进行考核和任免、监控业务运行情

务体系,两个“1”分别指产业投资板块、金融服务 况、经营计划与公共关系协调管理等。母公司依法

板块,“4”指教育投资与服务板块、智慧科技板块、 行使出资人权利,实现对子公司的调控、管理,主

地产开发板块、资产管理板块。管理优化方面,公 要行使资产收益权、重大决策权、选择管理者权以

司将根据“1+1+4”业务体系搭建核心公司和业务分 及经营效益监管权。子公司实行独立运作、自主经

公司的基本业务主体架构,归并、整合或退出相关 营、自我管理,子公司之间可以按市场化原则进行

子公司;公司集团总部计划推行直线职能制改革, 业务协作,母公司进行适当协调。

设五大直线、八大职能部门,目标构建“小总部、 财务分析

大产业”的管理模式。

公司拥有相对完善的法人治理结构和管理体系;实 以下分析基于经天职国际会计师事务所(特殊

施以资本为纽带的母子公司战略管控型的体制,实 普通合伙)审计并出具标准无保留意见的

行集中决策、分层与授权管理、自主经营 2017~2019年财务报告以及公司提供的未经审计的

2020年三季度财务报表。各期财务报告均采用新会

根据公司现有章程,公司不设股东会,由株洲 计准则,2017~2019年财务数据均为审计报告期末市国资委代表株洲市政府依法行使出资人权利,并 数,2020年9月末财务数据为公司三季度财务报表授权公司董事会行使部分出资人权利。董事会是公 期末数。

司经营管理的最高决策机构,对出资人负责。每届 盈利能力

董事任期三年,任期届满,可连任。公司董事会由

7人组成,设董事长1人、副董事长1人;董事长、 公司收入来源多元化,且近年来收入及利润规模逐

副董事长由株洲市国资委委派,董事长为公司法定 年增加,但较大规模的期间费用侵蚀了公司的盈利

代表人;公司监事会由5名监事组成,其中监事会 能力;母公司收入和利润占合并口径的比重较低,

主席1人,职工监事2人,其中非职工监事由株洲 母公司盈利能力偏弱

市国资委委派。公司设总经理1人,副总经理5人, 公司合并口径收入主要包括子公司千金药业

财务总监1名,由董事会决定聘任或解聘,对董事 的医药生产及销售收入、天桥起重的工程机械制造

会负责。同时公司下设党群工作部、人力资源与考 及销售收入、公司本部及子公司的土地开发收入、

核部、财务融资部、战略规划与投资部、资本运营 股权投资收入等。千金药业中成药业务保持优势竞

部、综合管理部、纪检监察室、审计法务部8个部 争地位,女性卫生用品经过多年推广逐步打开局

门。 面,西药、药品批发零售板块营收相对稳定,整体

管理方面,当前公司采取以资本为纽带的母子 看医药业务营业收入和盈利水平相对稳定;但受主公司战略管控型的管理体制,实行集中决策、分层 导产品物料搬运及配件市场需求萎缩影响,天桥起2株洲市云龙发展投资控股集团有限公司于2020年11月20日完成工商

变更。

22 株洲市国有资产投资控股集团有限公司2021年公开发行公司债券

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

重营业收入增长乏力,盈利能力有所下降。2019年 国投本部承担了重要的融资任务,母公司财务费用

公司新增合并上市公司宜安科技,但当年未合并其 占合并口径的比重较高。

收入利润,2020年板块并表后对公司收入和利润有 公司利润总额主要由经营性业务利润构成,

一定补充。公司将股权投资收入计入主营业务收 2017~2019年经营性业务利润中包含了与公司日常

入,主要为公司二级市场投资上市公司股票后的处 活动有关的政府补助0.63亿元、1.70亿元和2.40亿

置收益和分红,近年来毛利率维持在50%左右。由 元;同时,公司持有对株洲新芦淞发展集团有限公

于土地出让返还集中于年底,2020年1~9月公司营 司、株洲农村商业银行和株洲通用航空产业发展有

业收入主要来源于下属各上市公司,受益于合并宜 限公司的长期股权投资,权益法核算的长期股权投

安科技收入,公司营业总收入较上年同期有所增 资收益及处置长期股权投资产生的投资收益亦是

加。 公司是利润总额的重要补充。得益于利润总额逐年

土地开发主要来源于公司本部及子公司的片 增加,公司EBIT及EBITDA亦逐年增加,EBITDA区开发项目。水竹湖地块开发收入主要为平衡公司 利润率相对较为稳定。2020年1~9月,公司实现利2007~2009年承担的城市基建项目投资支出,近年 润总额1.38亿元,较上年同期出现较大下滑,主要来轨道交通城片区土地开发及出让亦持续推进。而 系公司并表宜安科技后新增部分研发和销售费用,由于株洲新芦淞发展集团有限公司 2019 年不再纳 加之债务规模的扩张推动财务费用上升所致。

入合并范围,其负责开发的航空城和服饰城地块的 2017~2019年及2020年1~9月,株洲国投母公

开发收入亦不再纳入公司合并报表。同时 2019 年 司收入占合并口径收入的比重分别为 12.39%、

株洲教投纳入公司合并范围,2019年株洲教投实现 18.32%、10.22%和9.48%,而母公司财务费用占公

土地开发收入7.01亿元。综合来看公司土地开发收 司合并口径的比重很高,使得同期母公司期间费用

入有所波动且受株洲教投土地开发业务毛利率较 率分别达到73.88%、48.23%、72.64%和77.43%,

低影响,2019年公司土地开发业务毛利率同比下降 财务费用对母公司盈利侵蚀显著,因此2017~2019

较多。2020年1~9月,公司实现的土地开发收入主 年及2020年1~9月母公司经营性业务利润仅为0.34

要来源于轨道交通城地块,当期土地业务毛利率有 亿元、0.38亿元、0.34亿元和-1.38亿元。

所回升。

表22:近年来公司主要板块毛利率情况(%) 株洲国投收入回款情况尚可,2017~2019年及

项目 2017 2018 2019 2020.1~9 2020年1~9月收现比分别为0.91倍、0.99倍、0.92
医药 45.23 46.64 45.57 43.08 倍和1.22倍。
机械 28.76 28.58 27.07 23.60
土地开发 43.68 45.31 22.43 53.10 表23:近年来公司盈利能力相关指标(亿元)
股权处置 -- 53.61 49.24 12.49 2017 2018 2019 2020.9
其他业务 -- -- -- -- 期间费用合计 23.76 23.79 25.16 21.81
合计 38.42 37.39 34.19 34.68 营业总收入 73.68 81.10 86.37 63.26
注:标注“--”为相关数据不可得 期间费用率(%) 32.25 29.33 29.13 34.47
资料来源:公司提供,中诚信国际整理 其他收益 0.63 1.70 2.40 1.31
近年来公司期间费用率维持在30%左右,较大 投经资营性收益业务利润 40..3582 71..3336 61..0900 00..7584
规模的期间费用侵蚀了公司盈利能力。其中,千金 营业外损益 1.21 0.21 0.20 0.38
药业销售费用是公司销售费用的主要构成部分,占 利润总额 6.15 6.73 7.62 1.38
EBIT 12.50 13.67 14.78 7.87
合并口径销售费用的比重维持在80%以上。近年来 EBITDA 15.15 16.39 20.50 --
公司债务规模维持高位,尽管公司将部分利息支出 E总B资IT产DA收利益润率率(%()%)230..0586 230..0232 223..3763 ----


资本化处理,但财务费用规模仍然较大;同时株洲

23 株洲市国有资产投资控股集团有限公司2021年公开发行公司债券

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

收现比(X) 0.91 0.99 0.92 1.22 投平均水平的株洲新芦淞发展集团有限公司不再

资料来源:公司财务报表,中诚信国际整理 纳入合并范围、负债率水平低于株洲国投平均水平

资产质量 的株洲教投纳入合并范围,使得 2019 年末公司资

土地开发成本、股权投资和应收类款项系公司资产 产负债率下降至 60.52%,总资本化比率下降至

主要构成部分,公司资金被一定程度占用,股权投 54.04%。债务结构方面,公司合并口径和母公司口

资一定程度提高了公司的财务弹性但需关注未来 径均以长期债务为主,短期债务占比近年来有一定

投资回收情况 波动。截至2020年9月末,公司多期债券的发行

及借款的增加推动总债务规模进一步攀升至340.73

随着公司片区开发、产业类投资项目持续推 亿元,资产负债率和总资本化比率分别上升至进,可供出售金融资产公允价值变动、对外投资规 65.00%和59.12%,财务杠杆处于较高水平。模的增加,政府经营性资产注入和其他国有企业股 公司资产中以土地开发成本为主要组成部分权划入及融资规模的增加,公司资产负债表持续扩 的存货、应收类款项及投资的其他公司股权等占比张。以存货、货币资金、其他应收款、应收账款为 较高。其中土地开发成本主要为株洲教投在株洲职主的流动性资产系公司资产的主要构成部分,截至 教园的开发支出和国投轨道公司在轨道交通城的2020 年 9 月末公司流动资产占总资产的比重为 开发支出,近年来片区内土地一级市场情况尚可。64.32%,而以可供出售金融资产和长期股权投资等 公司应收类款项主要对象为株洲市地方国企、株洲为主的非流动资产占总资产的比重为35.68%。 云龙示范区管委会及并表子公司应收类款项等,公

近年来株洲市国资委新增实缴资金及将其他 司资金被一定程度占用。此外,公司投资了多家上国有资产和股权划转至公司,公司利润累积、发行 市公司股权、株洲新芦淞产业发展集团和株洲农商永续中期票据及子公司吸收其他股东投资等因素 商业银行等地方国有企业股权及其他产业类公司共同使得公司所有权益规模持续增加。其中2019年 的相关股权,股权投资分红、股权处置收入和所投所有者权益变动较大,主要原因在于株洲教投 股权的浮盈是公司利润总额增加的重要因素,一定83.33%的股权划入公司增加资本公积40.67亿元, 程度增强了公司财务弹性,但需关注未来投资回收株洲市国资委划入的市房产局资产25.09亿元、株 情况。洲市产业发展基金5亿元、株洲市债务平滑基金5 表24:近年来公司主要资产情况(亿元、%、X)

亿元合计增加公司资本公积35.09亿元,同时株洲 2017 2018 2019 2020.9
新芦淞发展集团有限公司不再纳入合并范围减少 存货 140.90 147.02 191.55 212.90
资本公积8.56亿元、权益法核算后同时增加公司资 货币资金 61.78 56.76 84.96 104.98
可供出售金融资产 34.31 41.41 56.92 63.75
本公积11.69亿元,资本公积转增资本10亿元。截 长期股权投资 9.86 16.33 31.56 30.47
至2020年9月末,公司所有者权益合计235.59亿 总资产 433.63 451.13 626.43 673.15
总负债 287.02 297.97 379.11 437.56
元,较上年末减少11.73亿元,主要系赎回10亿元 总债务 218.79 230.47 290.84 340.73
永续中票所致。同期末,公司权益中其他权益工具 所有者权益 146.62 153.16 247.32 235.59
还余有 15 亿元公司发行的永续中票票据;少数股 少数股东权益 79.98 83.81 93.45 91.26
资本公积 26.91 26.78 96.34 96.17
东权益中包括35.11亿元国开基金、农发基金和其 其他权益工具 20.00 25.00 25.00 15.00
他合伙企业投入子公司的相关资金。 资产负债率 66.19 66.05 60.52 65.00
总资本化比率 59.88 60.08 54.04 59.12
近年来公司负债总额亦呈快速扩张态势,资产 短期债务/总债务 0.27 0.23 0.30 0.26
负债率维持在60%以上,2019年负债率高于株洲国 应收类款项/总资产 16.62 15.38 11.89 11.16


资料来源:公司财务报表,中诚信国际整理

24 株洲市国有资产投资控股集团有限公司2021年公开发行公司债券

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

截至2020年9月末,母公司资产占合并口径 当期支付往来款规模增大影响,母公司经营活动净资产的比重为57.77%,负债和所有者权益占合并口 现金流转负。而近年来母公司对子公司的股权投资、径负债和所有者权益的比重分别为 37.93%和 上市公司的股权投资、其他产业类项目的投资等规

58.23%。株洲国投母公司资产主要由应收类款项和 模较大,其中 2019 年同比增幅较大主要系对宜安

长期股权投资构成,截至2020年9月末,上述科 科技、金控集团、株洲市国投创盈私募股权基金合

目占同期末资产的比重分别为23.63%和37.45%, 伙企业(有限合伙)、株洲市产业发展引导基金合伙

其中母公司应收类款项主要为子公司往来款。 企业(有限合伙)等的新增投资。

现金流及偿债能力 2017~2019年及2020年1~9月,母公司筹资活

动净现金流分别为5.69亿元、-2.40亿元、59.55亿

公司债务规模持续攀升,经营活动净现金流和 元和16.64亿元,母公司筹资活动是合并口径筹资

EBITDA对债务和利息支出的覆盖能力较弱;母公 活动的核心,母公司承担了重要的融资职能,近年

司债务占合并口径的比重较高,且面临一定短期债 来债务规模持续攀升,至2020年9月末母公司总

务压力 债务规模升至227.30亿元,占合并口径总债务规模

公司经营活动现金流入主要来源于千金药业、 为66.71%,其中短期债务占合并口径短期债务比重天桥起重等业务收入以及相关地块的土地开发收 为68.94%。母公司债务压力的加大也使得经营活动入。公司投资活动现金流出主要为公司及子公司理 净现金流对债务及利息支出均无覆盖能力,财投资、产业类项目和其他股权投资。长期来看, EBITDA可覆盖利息支出但无法覆盖短期债务,货公司片区开发、产业类项目等方面投资规模较大, 币资金亦无法覆盖短期债务。整体看母公司偿债能资金缺口主要由筹资活动现金流弥补。2018年受区 力弱于合并口径,面临一定短期偿债压力。

域融资环境及政策收紧、债务到期偿付的影响,全 债务到期分布方面,公司2020年10~12月、

年筹资活动呈净流出状态,2019年以来随着融资环 2021年、2022年、2023年及以后到期的债务规模

境相对改善及公司资金需求压力,公司加大了融资 分别为59.60亿元、86.23亿元、96.12亿元和146.60

力度,包括新增长期借款及发行债券等,筹资活动 亿元,母公司2020年10~12月、2021年、2022年、

现金大幅净流入。整体看,公司经营和投资活动现 2023年及以后到期的债务规模分别为20.15亿元、

金缺口及债务还本付息压力对公司再融资依赖度 64.64亿元、84.73亿元和80.79亿元。

较高。 表25:近年来公司现金流及偿债指标情况(亿元、X)

近年来公司债务规模不断增加,经营活动净现 2017 2018 2019 2020.9
金流和EBITDA无法覆盖债务,EBITDA基本可覆 投资活动净现金流 -32.97 -6.20 -39.33 -14.14
经营活动净现金流 1.31 1.77 4.20 3.11
盖各期利息支出但经营活动净现金流对利息支出 经营活动净现金流/总债务 0.01 0.01 0.01 --
的覆盖能力较差。截至2020年9月末,公司货币 经营活动净现金流/利息支出 0.20 0.17 0.29 0.30
资金基本可以覆盖短期债务。但目前公司片区开发 筹资活动净现金流 8.68 -0.77 60.99 32.01
总债务/EBITDA 14.45 14.06 14.19 --
和产业类项目投资仍有较大投资压力,或将持续推 EBITDA利息覆盖倍数 2.26 1.59 1.41 --
升公司财务杠杆。 货币资金/短期债务 1.04 1.09 0.97 1.18


资料来源:公司财务报表,中诚信国际整理

从母公司层面看,由于公司业务主要集中在子 表26:截至2020年9月末公司债务到期分布(亿元)公司,母公司经营活动现金流主要为股权投资收入 项目名称 2020.10~12 2021 2022 2023及

及与子公司的往来款,2017~2019年经营活动净现 以后
合并口径到
金流均为净流入,但规模有限;2020年1~9月,受 59.60 86.25 96.12 146.60期债务分布


25 株洲市国有资产投资控股集团有限公司2021年公开发行公司债券

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

母公司到期 20.15 64.64 84.73 80.79 资源投入及协调能力:株洲市系湖南省重要的
债务分布


注:1、合并口径债务分布数据包含其他权益工具的15亿元永续中票及 工业城市和长株潭融城发展的核心城市,轨道交通

少数股东权益中35.11亿元的资金;2、母公司到期债务分布包含其他权 装备、汽车及零部件和航空装备等产业基础雄厚发

益工具的15亿元永续中票

资料来源:公司提供,中诚信国际整理 展向好,经济实力持续增强;株洲市地方一般预算

目前公司受限资产和对外担保规模不大,公司备用 收入在湖南省14个市(州)中持续高居第二,地方

流动性相对充裕 财政实力较强。株洲市具备向区域内国有企业协调

较多金融及产业资源的能力。

截至2020年9月末,公司获得各银行授信总 支持意愿额度共计466.95亿元,其中已使用额度248.54亿元,未使用额度为218.41亿元。 区域垄断性及地位重要性:公司系株洲市政府

截至2020年9月末,公司对外担保余额为35.39 所属国有企业中唯一定位为国有资本投资公司和亿元,占同期末公司净资产的比重为15.02%,其中 产业发展商的企业;公司全资子公司株洲市金融控对株洲新芦淞发展集团有限公司、株洲市云龙发展 股集团有限公司为株洲市政府支持组建的唯一的投资控股集团有限公司和湖南奥悦冰雪旅游有限 金融服务集团,在助力株洲市产业发展和国有企业公司的担保余额分别为21.12亿元、6.10亿元和4.41 转型中具有重要作用。

亿元。 历史支持记录:从历史获得支持情况来看,株

截至2020年9月末,公司受限资产规模为40.74 洲市政府主要在股权划转、资产及资金注入等方面亿元,主要为存货、长期股权投资和货币资金等, 对公司提供支持。

占同期末资产总额的比重为6.05%。 表28:公司主要历史支持记录

时间 类型 主要事项
表27:截至2020年9月末公司受限资产情况(万元) 2019年 股权划转 株洲教投83.33%的股权无偿划入公司
受限资产 账面价值 株洲市云龙发展投资控股集团有限公
存货 238,319.17 2020年 股权划转 司股权划入公司
固定资产 8,360.46 2019年 资金注入 株洲市政府将 5 亿元产业发展引导基
货币资金 29,209.09 金、5亿元债务平滑基金注入公司
投资性房地产 9,112.14 2019年 资金注入 国有资本经营预算资金0.53亿元注入
无形资产 4,638.85 公司
应收账款 1,681.76 2020年 资产注入 株洲市国资委将 25.09 亿元房产局资
在建工程 2,333.00 产无偿划入公司
长期股权投资 113,777.91 株洲城发将持有的国信财富股权(除
合计 407,432.38 2020年 资产整合 株洲市融创基金管理有限公司外)和
资料来源:公司提供,中诚信国际整理 另持有的国信担保27.39%的股权注入
金控集团


过往债务履约情况:根据公司提供的《企业信 资料来源:公司提供,中诚信国际整理用》及相关资料,截至2020年10月14日,公司已 中诚信国际认为,鉴于株洲市政府很强的经济结清和未结清信贷信息中无欠息及不良贷款记录, 财政实力、公司在株洲市重要的区域地位以及株洲未结清信贷中无不良和欠息记录,无其他延迟支付 市政府历史上给予公司的相关支持,预计公司将继本金和利息的情况。截至报告出具日,公司在公开 续获得株洲市政府的大力支持。

市场无信用违约记录。 评级结论

外部支持

综上所述,中诚信国际评定株洲市国有资产投

支持能力 资控股集团有限公司主体信用等级为AA+,评级展

26 株洲市国有资产投资控股集团有限公司2021年公开发行公司债券

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

望为稳定;评定“株洲市国有资产投资控股集团有

限公司 2021 年公开发行公司债券(面向专业投资

者)(第一期)”的债项信用等级为AA+。

27 株洲市国有资产投资控股集团有限公司2021年公开发行公司债券

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

中诚信国际关于株洲市国有资产投资控股集团有限公司

2021年公开发行公司债券(面向专业投资者)(第一期)

的跟踪评级安排

根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定,自首次评级报告出具之日(以评级报告上注明日期为准)起,本公司将在本次债券信用级别有效期内或者本次债券存续期内,持续关注本次债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本次债券偿债保障情况等因素,以对本次债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。

在跟踪评级期限内,本公司将于本次债券发行主体及担保主体(如有)年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级,并根据上市规则于每一会计年度结束之日起6个月内披露上一年度的债券信用跟踪评级报告。此外,自本次评级报告出具之日起,本公司将密切关注与发行主体、担保主体(如有)以及本次债券有关的信息,如发生可能影响本次债券信用级别的重大事件,发行主体应及时通知本公司并提供相关资料,本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级,就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。

本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站()和交易所网站予以公告,且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。

如发行主体、担保主体(如有)未能及时或拒绝提供相关信息,本公司将根据有关情况进行分析,据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。

中诚信国际信用评级有限责任公司

2021年01月11日

28 株洲市国有资产投资控股集团有限公司2021年公开发行公司债券

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

附一:株洲市国有资产投资控股集团有限公司股权结构图及组织结构图(截至

2020年9月末)

株洲市国有资产监督管理委员会

100%

株洲市国有资产投资控股集团有限公司

序号 单位名称 持股比例(%) 表决权比例(%)
1 株洲天桥起重机股份有限公司 24.08 24.08
2 株洲千金药业股份有限公司 28.53 28.53
3 株洲市恒通资产经营管理有限公司 100.00 100.00
4 株洲市国投水木开发建设有限公司 100.00 100.00
5 株洲市金融控股集团有限公司 100.00 100.00
6 株洲市产业与金融研究所有限公司 88.50 88.50
7 株洲市国投轨道科技城发展有限公司 3.50 99.65
8 株洲市国投国盛实业发展有限公司 100.00 100.00
9 株洲市国投创新创业投资有限公司 96.00 99.54
10 株洲国投智慧城市产业发展投资有限公司 100.00 100.00
11 株洲市国投保税物流经营有限公司 100.00 100.00
12 湖南神农洞天旅游开发有限公司 70.00 70.00
13 株洲云龙总部园区开发建设有限公司 69.60 69.60
14 众普森科技(株洲)有限公司 45.45 45.45
15 中航动力株洲航空零部件制造有限公司 45.00 45.00
16 株洲国投产业园发展有限公司 100.00 100.00
17 株洲市国投创盈私募股权基金合伙企业(有限合伙) 93.57 99.54
18 株洲市梧桐树私募股权基金合伙企业(有限合伙) 98.89 99.54
19 株洲市产业发展引导基金合伙企业(有限合伙) 99.00 99.54
20 株洲市仟里马私募股权基金合伙企业(有限合伙) 99.00 99.54
21 东莞宜安科技股份有限公司 27.97 27.97
22 株洲市教育投资集团有限公司 83.33 83.33
23 株洲动力谷产业经济研究院有限公司 100.00 100.00


资料来源:公司提供

29 株洲市国有资产投资控股集团有限公司2021年公开发行公司债券

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

资料来源:公司提供

30 株洲市国有资产投资控股集团有限公司2021年公开发行公司债券

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

附二:株洲市国有资产投资控股集团有限公司财务数据及主要指标(合并口径)

财务数据(单位:万元) 2017 2018 2019 2020.9
货币资金 617,792.71 567,599.70 849,641.49 1,049,774.59
应收账款 249,775.57 264,431.19 335,788.94 292,667.77
其他应收款 470,305.34 429,606.69 398,984.05 448,703.20
存货 1,408,959.40 1,470,217.98 1,915,495.06 2,129,009.31
长期投资 498,778.91 582,441.99 886,749.43 944,161.27
在建工程 281,529.65 349,161.35 348,856.86 312,868.73
无形资产 220,779.23 230,013.26 264,128.92 234,015.58
总资产 4,336,342.62 4,511,349.15 6,264,334.47 6,731,463.91
其他应付款 247,918.21 290,985.97 291,246.86 314,625.32
短期债务 593,300.06 521,877.57 872,014.31 889,408.56
长期债务 1,594,578.93 1,782,847.79 2,036,356.08 2,565,403.15
总债务 2,187,879.00 2,304,725.36 2,908,370.40 3,454,811.70
总负债 2,870,170.18 2,979,734.84 3,791,128.76 4,375,574.17
费用化利息支出 63,507.47 69,332.23 71,566.19 64,898.67
资本化利息支出 3,383.29 33,685.22 73,491.65 76,699.67
实收资本 100,000.00 100,000.00 200,000.00 200,000.00
少数股东权益 799,793.33 838,141.14 934,506.74 912,573.22
所有者权益合计 1,466,172.44 1,531,614.31 2,473,205.71 2,355,889.74
营业总收入 736,791.15 811,002.52 863,675.89 632,617.25
经营性业务利润 43,834.14 73,258.46 59,948.80 7,779.32
投资收益 5,178.14 13,623.20 18,959.29 5,385.72
净利润 53,076.11 60,147.75 66,299.92 8,835.07
EBIT 124,995.87 136,650.38 147,806.87 78,684.07
EBITDA 151,460.06 163,945.90 204,985.58 -
销售商品、提供劳务收到的现金 673,076.16 805,575.42 794,930.96 769,942.26
收到其他与经营活动有关的现金 336,769.77 232,795.40 433,356.98 318,166.02
购买商品、接受劳务支付的现金 433,865.06 442,178.93 564,760.77 515,661.71
支付其他与经营活动有关的现金 446,589.18 443,183.36 457,974.84 400,437.21
吸收投资收到的现金 104,295.50 69,560.16 147,299.77 5,854.20
资本支出 197,560.18 149,884.48 183,158.85 69,914.60
经营活动产生现金净流量 13,051.53 17,685.56 41,962.21 31,077.30
投资活动产生现金净流量 -329,665.32 -62,012.12 -393,300.91 -141,416.22
筹资活动产生现金净流量 86,815.83 -7,651.66 609,887.69 320,060.09
财务指标 2017 2018 2019 2020.9
营业毛利率(%) 38.42 37.39 34.19 34.68
期间费用率(%) 32.25 29.33 29.13 34.47
应收类款项/总资产(%) 16.62 15.38 11.89 11.16
收现比(X) 0.91 0.99 0.92 1.22
总资产收益率(%) 3.08 3.03 2.36 -
资产负债率(%) 66.19 66.05 60.52 65.00
总资本化比率(%) 59.88 60.08 54.04 59.46
短期债务/总债务(X) 0.27 0.23 0.30 0.26
FFO/总债务(X) 0.06 0.06 0.06 0.01
FFO利息倍数(X) 2.05 1.41 1.27 0.22
经营活动净现金流利息覆盖倍数(X) 0.20 0.17 0.29 0.22
总债务/EBITDA(X) 14.45 14.06 14.19 -
EBITDA/短期债务(X) 0.26 0.31 0.24 -
货币资金/短期债务(X) 1.04 1.09 0.97 1.18
EBITDA利息覆盖倍数(X) 2.26 1.59 1.41 -


注:1、中诚信国际根据公司2017年~2019年审计报告及2020年三季度未经审计的财务报表整理;2、公司各年度财务报表均按新会计准则编制;

3、公司未提供2020年三季度现金流量表补充资料,故部分指标无法计算;4、中诚信国际在分析时,将各期末长期应付款中带息债务调整至长期债

务;5、分析时采用各期末数据。

31 株洲市国有资产投资控股集团有限公司2021年公开发行公司债券

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

附三:株洲市国有资产投资控股集团有限公司财务数据及主要指标(母公司口

径)

财务数据(单位:万元) 2017 2018 2019 2020.9
货币资金 195,806.12 166,408.76 397,377.23 475,884.78
应收账款 0.00 0.00 0.00 0.00
其他应收款 474,208.69 552,440.90 786,946.38 919,079.88
存货 89,025.57 14,862.16 36,662.21 74,898.90
长期投资 872,995.75 982,301.09 1,794,385.92 1,843,521.48
在建工程 126,227.32 130,472.61 134,048.32 148,170.67
无形资产 104,959.31 104,947.61 104,942.99 104,938.98
总资产 1,916,442.10 2,019,335.68 3,570,792.82 3,888,845.12
其他应付款 66,779.97 171,713.88 201,513.49 239,996.48
短期债务 402,300.00 297,796.00 621,059.88 613,199.00
长期债务 867,700.00 992,934.00 1,279,430.22 1,659,802.22
总债务 1,270,000.00 1,290,730.00 1,900,490.10 2,273,001.22
总负债 1,380,186.05 1,463,346.66 2,102,922.84 2,517,002.64
费用化利息支出 61,341.17 63,874.51 61,894.93 47,402.08
资本化利息支出 35.54 4,367.76 2,053.56 30,000.00
实收资本 100,000.00 100,000.00 200,000.00 200,000.00
少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00
所有者权益合计 536,256.05 555,989.02 1,467,869.98 1,371,842.48
营业总收入 91,296.41 148,540.50 88,309.58 59,986.68
经营性业务利润 3,385.98 3,862.24 3,429.47 -13,773.50
投资收益 2,803.11 2,829.61 7,489.44 0.00
净利润 6,165.84 6,664.36 10,954.50 -13,662.40
EBIT 67,545.27 70,564.67 72,849.44 33,739.68
EBITDA 69,520.23 73,703.09 76,123.65 -
销售商品、提供劳务收到的现金 86,156.78 149,924.39 60,490.22 17,954.01
收到其他与经营活动有关的现金 29,504.85 30,321.92 261,768.26 374,511.52
购买商品、接受劳务支付的现金 8,847.02 8,961.14 43,203.14 17,059.24
支付其他与经营活动有关的现金 95,098.11 146,188.05 254,503.51 420,182.44
吸收投资收到的现金 100,000.00 50,800.00 105,307.90 0.00
资本支出 413.27 2,848.43 146,427.13 4,044.00
经营活动产生现金净流量 7,932.17 19,507.24 15,275.12 -56,103.38
投资活动产生现金净流量 -102,180.74 -24,912.18 -379,833.70 -31,787.56
筹资活动产生现金净流量 56,901.67 -23,992.42 595,527.04 166,398.50
财务指标 2017 2018 2019 2020.9
营业毛利率(%) 77.98 51.47 62.43 39.86
期间费用率(%) 73.88 48.23 72.64 77.43
应收类款项/总资产(%) 24.74 27.36 22.04 23.63
收现比(X) 0.94 1.01 0.68 0.30
总资产收益率(%) 3.66 3.59 2.04 -
资产负债率(%) 72.02 72.47 58.89 64.72
总资本化比率(%) 70.31 69.89 56.42 62.36
短期债务/总债务(X) 0.32 0.23 0.33 0.27
FFO/总债务(X) 0.05 0.05 0.04 -0.03
FFO利息倍数(X) 1.09 1.04 1.07 -0.72
经营活动净现金流利息覆盖倍数(X) 0.13 0.29 0.24 -0.72
总债务/EBITDA(X) 18.27 17.51 24.97 -
EBITDA/短期债务(X) 0.17 0.25 0.12 -
货币资金/短期债务(X) 0.49 0.56 0.64 0.78
EBITDA利息覆盖倍数(X) 1.13 1.08 1.19 -


注:1、中诚信国际根据公司2017年~2019年审计报告及2020年三季度未经审计的财务报表整理;2、公司各年度财务报表均按新会计准则编制;

3、公司未提供2020年三季度现金流量表补充资料,故部分指标无法计算;4、中诚信国际在分析时,将各期末长期应付款中带息债务调整至长期债

务;5、分析时采用各期末数据。

32 株洲市国有资产投资控股集团有限公司2021年公开发行公司债券

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

附四:基本财务指标的计算公式

指标 计算公式
短期债务 =短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付
票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项
资 长期债务 =长期借款+应付债券+其他债务调整项
本结 总资债产负务债率 ==负长债期总债务额+/资短产期总债额务
构 总资本化比率 =总债务/(总债务+所有者权益合计)
长期投资 =可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
应收类款项/总资产 =(应收账款+其他应收款+长期应收款)/总资产
营业成本合计 =营业成本+利息支出+手续费及佣金成本+退保金+赔付支出净额+提取保险合同准
备金净额+保单红利支出+分保费用
营业毛利率 =(营业总收入—营业成本合计)/营业总收入
期间费用合计 =财务费用+管理费用+销售费用+研发费用
盈 期间费用率 =(销售费用+管理费用+研发费用+财务费用)/营业总收入
利能 经营性业务利润 =用营+业其总他收收入益—营业成本合计—税金及附加—销售费用—管理费用—研发费用—财务费
力 EBIT(息税前盈余) =利润总额+费用化利息支出
EBITDA(息税折旧摊销前盈余) =EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
总资产收益率 =EBIT/总资产平均余额
EBIT利润率 =EBIT/当年营业总收入
EBITDA利润率 =EBITDA/当年营业总收入
FFO(营运现金流) =经营活动净现金流—营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性
现金 应付项目的增加)
流 收现比 =销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入
资本支出 =购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
偿债 EBITDA利息覆盖倍数 =EBITDA/(费用化利息支出+资本化利息支出)
能力 FFO利息覆盖倍数 =FFO/(费用化利息支出+资本化利息支出)
经营活动净现金流利息覆盖倍数 =经营活动净现金流/(费用化利息支出+资本化利息支出)


注:“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关

企业专用。根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》(财会[2018]15号),对于已执行新金融准则的企业,长期投资计算公式为:

“长期投资=债权投资+其他权益工具投资+其他债权投资+其他非流动金融资产+长期股权投资”。

33 株洲市国有资产投资控股集团有限公司2021年公开发行公司债券

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

附五:信用等级的符号及定义

主体等级符号 含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。
CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。
C 受评对象不能偿还债务。


注:除AAA级,CCC级及以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。

中长期债券等级符号 含义
AAA 债券安全性极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。
AA 债券安全性很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低。
A 债券安全性较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。
BBB 债券安全性一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。
BB 债券安全性较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。


注:除AAA级,CCC级及以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。

短期债券等级符号 含义
A-1 为最高级短期债券,还本付息风险很小,安全性很高。
A-2 还本付息风险较小,安全性较高。
A-3 还本付息风险一般,安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息风险较高,有一定的违约风险。
C 还本付息风险很高,违约风险较高。
D 不能按期还本付息。


注:每一个信用等级均不进行微调。

34 株洲市国有资产投资控股集团有限公司2021年公开发行公司债券

文章标题: 株洲市国有资产投资控股集团有限公司2021年公开发行公司债券(面向专业投资
文章地址: //www.pedca.com/yaopin/392664.html

相关文章推荐:

    Top
    Baidu