机构：光大证券
◆药店板块 19Q1 收入和扣非净利润均明显提速 A股医药零售板块从18Q2起，已经实现连续三个季度收入加速增长， 至 19Q1 板块收入增速达到 31%，为 A 股自有连锁药店上市以来营收同 比增长的历史最高值。药店板块 19Q1 扣非净利润同比增长达 30%，其 增速同样为历史最高，相比 18 年扣非净利润增速逐季下滑的态势呈明显 的反转。
◆竞争优化+税费节约，19Q1 内生明显提速 18Q4 起，医保局加大骗保查处力度，经营不规范中小连锁和单体店 受冲击明显，经营规范的上市药店获益；一级市场药店高价并购热度下 降，中型连锁借促销做大销售以期高价退出的渠道受限，促销竞争 态势有所缓和；税费节约利好和新/次新店爬坡加速贡献为 19Q1 扣 非净利润增速反转的核心原因。
◆内生提速可持续，并购提速和处方外流仍可期 首先是药店监管规范化和并购估值趋于理性均为长期持续的变化， 19Q1 内生增长提速的驱动因素均可持续。其次，药店行业后续还将迎来 增值税降税、并购预期升温以及电子处方+带量采购推行带来的处方外流 等多重利好。预计 19 年全年药店内生增长的提升仍可持续。
◆区域聚焦战略效果显著，上市药店区域集中度提升明显 区域聚焦战略在应对外部竞争上越发重要。益丰药房将继续在六个优 势省市加密布局，稳固其领先地位；大参林则在稳固广东领先地位，在已 具备局部优势的广西和河南市场快速加密布局；一心堂云南省优势明显， 可持续创造现金流，未来桂琼进入盈利阶段，川渝则需继续加速扩张；老 百姓前期借并购快速进入空白市场，未来会在重点省份更加聚焦。
◆投资建议：内生提速可持续，集中度提升和处方外流双逻辑继续强化 考虑 19Q1 各大药店收入和利润的内生增速均有明显提速，且后续仍 会迎来增值税降税、小规模纳税人转换、并购预期增加以及处方外流利好 落地，我们继续重点推荐药房板块。从估值上看，药房板块 19 年平均 PE 为 33 倍，个股动态 PE 估值均处于历史平均估值中间偏低位置，参考业 绩增速和估值匹配性，个股重点推荐益丰药房、大参林、一心堂和老百姓。
◆风险分析：并购整合不顺导致商誉减值；新建并购进度不达预期。