时间: 2022年11月02日 11:14 | 作者:朗依制药 | 来源: 医药资讯| 阅读: 138次
保健品赛道,无疑是消费领域的黄金赛道。
令人意外的是,就算是黄金赛道里的巨头,也同样有 " 折戟 " 的时候。而汤臣倍健的股价走势,似乎回应了这一点。
从 1 月初 27.03 元的股价高点,到 10 月 31 日 17.52 元的股价低点,不到一年的时间,汤臣倍健股价便跌去了 35%。虽然光大证券等三方机构依旧给予了增持评级,但市场的反应总是那么迅速、诚实。
据东方财富网报道,10 月 28 日,汤臣倍健被深股通减持 52.67 万股,最新持股量为 1.04 亿股,占公司 A 股总股本的 6.09%。
减持的原因外界不得而知,但财报往往是企业的 " 晴雨表 ",不妨透过三季度报,来窥探一番汤臣倍健的质量究竟如何。
10 月 26 日,汤臣倍健发布了未经审计的 2022Q3 财报。数据显示,前三季度营收 61.6 亿元,同比增长 2.18%,归属上市公司股东净利润 14.82 亿元,同比下降 10.88%。其中,第三季度单季营业收入 19.39 亿元,归属上市股东的净利润 4.34 亿元。
前三季度增收不增利,是这份财报数据的主要特征之一。理性来看,结合之前发布的半年报,前三季度净利润下降幅度有所收窄,可为何市场还是不买账?
增收不增利的隐忧:核心业务变现能力在降低
前三季度营收微增 2.18%,净利润下滑近 11%,汤臣倍健这份财报并不出彩。
经计算前三季度,公司实现核心利润 37 亿元。虽然毛利率看起来很高,前三季度毛利率达到了 68.78%,接近 70%,但高毛利似乎并没有效带来现金流。反映在现金流量表中,前三季度,经营活动所产生的现金流净额为 7.86 亿 ,去年同期为 9.60 亿,同比减少了 18%。
经营活动产生的现金流量净额减少,说明公司的整体经营效能降低。
那么问题究竟出在哪?
经计算,前三季度汤臣倍健的核心利润获现率为 0.21,也就是说,公司核心业务产生现金流的能力并没向毛利率表现得那么强。前三季度公司经营活动产生现金流的能力在减弱,核心利润的质量有所下降。
反映到业务上,财报显示,前三季度主品牌 " 汤臣倍健 " 实现收入 34.60 亿元,同比下降 5.04%; 关节护理品牌 " 健力多 " 实现收入 10.15 亿元,同比下降 12.15%;"Life-Space" 国内产品实现收入 2.53 亿元,同比增长 53.33%。
也就是说,公司主要的两条品牌业务线,营收规模同比都有下降。
主品牌业务线的下降也似乎表明,汤臣倍健营销、渠道战略的上的调整,似乎并没有带来很好的效果。
去年第三季度,汤臣倍健启动了线下销售改革和线上线下一体化战略调整,到今年前三季度末,其线上渠道收入同步增长 3.95%,线下渠道收入同比下降 3.86%。
从线上、线下渠道的收入占比变化来看, 线下渠道仍然占比 67.55%,也就是说,线上渠道的占比依旧不大,并且线上渠道占比的上升,并未体现在盈利能力上。
进一步,来看,这可能有两个原因:
公司线上渠道转型战略的落地情况不理想,并没有真正摆脱对实体渠道的依赖。
从产品端来看,汤臣倍健销售终端以药店为主,数据显示,2021 年其药店渠道的市占率为 31.6%,占据绝对优势。尤其维生素与膳食补充剂(VDS),市占率常年位列第一。
此外,线上药房的兴起,削弱了实体药房的市场份额,叮当买药、京东药房、阿里药房的兴起,使得渠道红利被第三方瓜分。
当汤臣倍健终于回过神,发力线上之后,事实上已经太晚。
二、线上渠道的红利期已过,流量成本升高,渠道转型并没有带来利润增量。
事实上,在错过线上增长的红利期之后,线上渠道比重的上升并未转化为有效的利润增量,相反,线上销售渠道拓展,可能也加重了销售费用的支出,并拖累整体的利润表现。
一个有力的证明是,主品牌营收在下降,但前三季度销售费用比去年末要更高。
在销售费用上,前三季度的销售费用比上年末增加到了 20.85 亿,同比增加了 27%。销售费用占比营收为 33%。
从逻辑上看,市场不好的时候确实需要加大销售费用,用更大的促销力度来换取市场增量,但如果市场增量空间有限,特别是在线上获客成本增加的背景下,加大线上渠道投入,未必会有很好的效果。
汤臣倍健前三季度的销售费用增加并没有换来实际的利润增量,这可能进一步拖累了公司核心业务的变现能力。
好的一面是,公司有强大的现金贮备,再加上良性的负债结构,公司经营的流动性并不受影响。。
从现金流量来看,报告期内投资活动产生的现金流量净额为 20.35 亿 ,同比增长 214% ,财报解释称是因为收回了大额存单和理财产品,
截止三季度末,公司货币资金 45.3 亿,公司手里握有大把现金。
负债结构上,公司负债为经营性负债,其中应付账款 3.1 亿,合同负债 4.1 亿、其他应付款 4.2 亿,并没有很大的偿债压力。
从好的一面来看,核心业务经营能力的下降不会给公司稳定经营带来较大影响。下行周期,只有 " 手中有粮 " 才能做到 " 心中不慌 "。
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