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国内肉毒素市场呈现出高增长、高壁垒的特性;随着吉适、乐提葆的获批，国内肉毒品牌竞争格局由双龙头转向四强争霸。

投资要点

中国肉毒素市场呈现高增长、高壁垒特征。据统计，18年国内正规渠道肉毒素市场规模为39.2亿元，15-18年CAGR高达30.8%，预计25年市场规模可达140亿元。

目前国内市场上的玻尿酸和肉毒素70%由假货和水货构成。随着医美项目的不断普及和相关监管政策持续趋严，肉毒素市场规模有望持续提升。同时，肉毒素的研发具有较高准入门槛，认证牌照审核周期通常为8-10年左右。竞争格局由双龙头转向四强争霸，水货市场加剧竞争。

国家药品监督局批准的肉毒素药物共有四大品牌：衡力(国产)、保妥适、吉适、乐提葆。其中，2021年保妥适、衡力的市场份额分别为53%、 47%，占据了市场的绝对主导地位。新玩家入局后，各品牌产品价格均有所调整，民营机构也将肉毒素项目作为导流项目，下调手工费用。市场竞争或将加剧，冲击双龙头格局。水货市场则由韩国品牌主导：粉毒、白毒、绿毒、小金瓶皆为韩国市场成熟品牌。水货产品普遍以价格为卖点，价格约为正品的1/4-1/2，加剧了市场竞争。随着水货品牌的转正以及监管政策的收紧，水货市场或将受到压缩。韩国市场竞争饱和，多家厂商锁定中国市场。

通过对比我们发现，韩国肉毒素市场竞争激烈，肉毒素品牌层出不穷。除去Medytox、Hugel、大熊制药等老牌玩家，Hunos、Pharma Research Bio、Hanall Biopharma、Eubiologics、Ini Bio、Kanzen等知名企业也纷纷入局。同时，韩国肉毒素厂商战略目标纷纷锁定中国市场。Hugel已取得中国市场许可，并授权四环医药(00460)独家代理;Huons与爱美客签署合作协议;Jetema与华东医药签署战略合作协议;PR-Bio将中国开发许可权授予LG化学;大熊医药已在中国对其产品进行三期临床试验，预计将于2022年推出。

海外品牌排队入局，中国肉毒素市场竞争或将加剧。当前国内医美市场规模扩张迅速，已成为全球第二大医美市场;随着市场教育的推进、医美项目的普及和产品&项目价格的调整，肉毒素的渗透率也有望快速提升。

未来的3-5年，中国市场或将进入更多的海外肉毒素品牌。届时竞争将持续加剧，市场规模也将不断提升。但同时，国内政策严监管的趋势不会变，产品安全性仍然为核心因素，我们认为审批速度不会过快。

报告正文

1. 肉毒素：高增长、高壁垒的黄金赛道

肉毒素是肉毒杆菌产生的一种神经毒素。可以麻痹肌肉神经，达到停止肌肉痉挛的目的，原先用于治疗面部肌肉痉挛和其他肌肉运动紊乱症，后来被应用于医疗美容。目前所研究的肉毒素杆菌的菌株种类包括A~G型，其中A型和B型肉毒杆菌素可以用于医美治疗和临床治疗，A型效果更佳使用广泛，B型主要用于对A型产生抗体的患者。在A型菌株中，有3种类型的菌株可以进行商业化使用，但仅上市了其中两种。

1.1. 肉毒素：除皱、瘦脸面部专家

肉毒素主要针对动态皱纹。肉毒素可以阻断神经与肌肉间的神经冲动，使过度收缩的小肌肉放松，进而达到除皱的效果。肉毒素主要适用于动态皱纹，而静态皱纹的治疗主要通过玻尿酸或自体脂肪进行填充。

动态皱纹是面部做出不同表情时出现的皱纹，例如眉心纹、额头纹、鱼尾纹。动态皱纹的产生主要是由于面部表情肌的运动形成，这一类皱纹主要通过肉毒素进行治疗。同时，动态皱纹会随着年龄的变化变为静态皱纹。

静态皱纹是面部没有表情时仍然出现的皱纹，例如法令纹、木偶纹。静态皱纹的产生主要是由于皮肤真皮层胶原或皮下脂肪组织的丢失，这一类皱纹主要通过填充剂治疗。肉毒素适用部位面部集中，除皱及瘦脸为主要功能。肉毒素的除皱功能主要应用在面部区域，针对抬头纹、眉心纹、鱼尾纹、皱鼻纹、笑纹等进行治疗。肉毒素也可以针对咀嚼肌、颈阔肌、颏肌、颊肌、嘴角肌、斜方肌、腓肠肌进行轮廓肌重新塑造，达到瘦脸、瘦肩、瘦小腿效果。同时，肉毒素也可以应用于手汗症、腋下狐臭等症状。

肉毒素治疗效果非永久性有效。肉毒素注射后的3-14天即可显现效果，除皱效果通常维持在4-6个月，如需长期有效，每年需注射3次左右。同时也不可过于频繁注射，以免造成肌肉僵硬、嘴角歪斜等反应。

1.2. 医美行业高增速，肉毒素市场规模持续提升

肉毒素注射项目在海外及国内市场都炙手可热。根据《新氧医美行业白皮书》数据，在最受消费者欢迎的医美项目(非手术)排名中，肉毒素在美国市场排名第一，在韩国和中国市场排名第二。根据ASAPS官网统计，2021年美国非手术型项目中，肉毒素项目高达155万例排名第一，玻尿酸72万例排名第二。由此可见，肉毒素在美国市场的普及程度远超玻尿酸。从国内注射医美市场规模来看，根据新氧统计，2021年肉毒素占比32.67%，增速高达90.56%，对比玻尿酸占比66.59%，增速为53.11%。玻尿酸仍占据了国内注射医美的主要市场，肉毒素则呈现出高速发展趋势。

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