治肾亏的中药大佬，竟财务造假！补气血补到亏心吗？

排版/星空下的小鱼

广誉远（600771），听名字就有一股浓浓的历史气息。

这家中药老店距今已有近500年历史，主要生产定坤丹、龟龄集。前者治肾亏，后者补气血。这两种中成药配方，都受国家秘密级保护（有保护期限），地位可见一斑。

摘自《广誉远(600771,股吧)2021年半年报》

不过，这位百年老字号，混的可不太好。

先是被资本狂人郭家学收购，并入了东盛集团。后因东盛陷入债务危机，广誉远又被拿去抵债，卖给了集团上市子公司东盛科技。自此广誉远间接登陆了资本市场，可经营状况不佳。截止2021年底，广誉远累亏1.1亿，净资产只有2300万。

神奇的是，2021-2021年，广誉远迎来了数百年历史的高光时刻。不过之后，业绩又光速变脸。现在再回过头来看这三年的业绩，带着一种迷之突兀。

摘自：同花顺(300033,股吧)

广誉远曾经的光鲜背后，究竟有怎样的故事？今年7月，濒危的广誉远被山西国资接手，之后又会有怎样的表现？

01

财报正确打开方式

16-18年，广誉远业绩华丽转身，但财报表现相当诡异。比如毛利率，虽然中药暴利，但广誉远17-18年毛利率超80%也是有些夸张。尤其是，其他年份基本维持在70%左右。

当然不排除这两年，原料价格下降，导致毛利上升。毕竟我们也不知道广誉远的秘密级配方都需要什么原料。不过畸高的，还不止这一个科目。

应收账款

2021年，广誉远营收同比增长118%，而应收账款同比增加了168%，占营收总额近50%。这还只是开始。之后两年，广誉远应收账款越滚越高，到2021年，已超营收80%。

也就是说，广誉远这几年虽然卖了不少产品，但大都没收到钱。我拉了一下广誉远应收账款和营业收入的走势，清晰可见，营收几乎全靠应收账款在支撑。

图片来源：公开资料整理

经营活动现金流净额

只卖产品不收钱的问题，在现金流上有更直观的体现。

前面我们看到，广誉远在16-18年净利润屡创新高，然而反应在现金流上，恰恰是这三年现金流出最多。尤其是2021年，本来赚了小4亿，结果经营现金流出了近3亿。

摘自：同花顺

应收账款和现金流会有这样的表现，通常有两种原因：

一种是广誉远在通过赊销扩大市场，理论上，下一年应收到回款。但这三年，广誉远应收账款没见减少，反而合计增加了12亿。

如果说在赊销扩张，那么应收账款增加不奇怪，但是三年增加额是2021年的12倍，正常吗？

图片来源：公开资料整理

而另一种能解释通的原因，就是虚假交易。下游客户配合上游签假合同，甚至都没有真实的产品、资金交付过程。那么下游的货款，自然就都记成了应收，也没有现金流入。

02

财务造假迷雾

扒一下广誉远前后几年的操作，其实也不算虚假交易。广誉远玩的更高级，真假参半。

这个故事还得追溯到2021年。当时东盛深陷债务危机，把能卖的业务都卖了，广誉远几乎成了东盛唯一的业绩支撑。但这时候的广誉远经营不善，根本扛不起这个重任。

当时东盛的实控人，郭家学老板，想了一个奇招。

药品销售，能不能卖出去，非常关键的一点是渠道。针对广誉远渠道薄弱的问题，郭老板开始找合伙人，在各省投建广誉远国药堂系列公司。甚至还进行众筹路演，筹建广誉远医馆。

表面看，郭老板这一策略相当成功。截止2021年9月，广誉远在医院渠道的销售收入仅占35%，也就是说，合资渠道贡献了绝大部分销售额。

摘自广誉远2021年机构调研资料

广誉远在这些合资公司参股比例大约占10%，构不成重大影响，销售药品也不算关联交易。这一套操作，合法合规合理。唯一的一个问题就是，广誉远卖给合资公司的药品，合资公司真的卖出去了吗？

当然你可能想，药品有保质期，如果卖不出去，合资公司在16-18年，不可能会持续大量采购。

确实如此，但有一种情况例外，合资公司赚的根本就不是卖药的钱。

2021年，广誉远发了一项定增。最大的认购方是一个资管计划。定增完成后，该资管计划成了广誉远第二大股东。

摘自《广誉远2021年公告》

再往下追，这个资管计划的资金方是谁呢？我检索了一部分名单，发现其中大部分都是合资公司的投资人。

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