拟要约收购东南亚头部眼科医疗上市公司ISEC，搭建东南亚市场的桥头堡。公司发布收购要约，拟通过全资子公司新加坡爱尔收购新加坡上市公司ISEC Healthcare Ltd. 35%的股权，收购价格为0.36 新元/股（对应6708 万新元，折合人民币约3.45 亿元）。完成35%股权交割后，新加坡爱尔将发起公开要约收购，要约收购价格为0.36 新元/股。若公开市场股东全部接受要约，新加坡爱尔最高持股比例为78.22%，对应的收购总价最高约为1.5亿新元（折合人民币约7.7 亿元）。本次项目相关费用（包括中介费用、银行融资费用及其他相关费用） 为0.1 亿新元（折合人民币约5100 万元），收购资金来源计划为银行贷款。
ISEC 是东南亚知名连锁眼科集团，本次收购价格较为公允。东南亚总人口超过6.5 亿，市场需求巨大。ISEC 是东南亚头部的上市连锁眼科集团，共经营11 家眼科及全科诊所：新加坡6 家、马来西亚4 家、缅甸1 家，并配备包括屈光、白内障、玻璃体视网膜、眼科影像诊断等领域最先进的技术和设备。ISEC 团队由24 名眼科医生和6 名全科医生组成，创始人Lee Hung Ming 医生是著名的LASIK 屈光和白内障手术专家，曾获得亚太白内障及屈光委员会颁发的A.C.E 奖项；联合创始人Wong Jun Shyan 医生是著名的玻璃体视网膜专家，曾担任马来西亚医学委员会眼科学会副主席，2017 年获亚太眼科学颁发的卓越服务奖。ISEC 业绩增长稳健：17、18 年收入分别为3698 万（+20%）、4044 万新元（+9.4%）；净利润分别为789 万（+22%）、868 万新元（+10%），ISEC18 年收入和78.22%股权对应的净利润折合人民币约2 亿元、3500 万元，占爱尔眼科18 年的收入和净利润比重分别约为2.5%、3.5%。本次要约收购价格为0.36 新元/股，ISEC 当前股价为0.33 新元/股，本次收购溢价约9%，同时对应18 年收购的PE 约22 倍，收购价格相对较为公允。
引入先进诊疗技术与跨国运营经验，巩固全球领先地位。公司通过此次要约收购，有望引进：1）ISEC 优质的医疗团队资源，以及国际领先的眼科医疗经验，ISEC 业务层次丰富，专业领域涵盖白内障和屈光手术（包括LASIK 等）、玻璃体视网膜疾病、角膜病、青光眼、葡萄膜炎、眼整形及全科门诊等；2）ISEC 经验丰富的跨国经营管理团队和运营经验，从而完善公司平台共享、优势互补的医疗体系，奠定公司覆盖欧洲、北美、东南亚和中国的全球发展网络格局，巩固公司全球眼科领域的领先地位。
优秀商业模式得到认可，国际化布局稳步推进，维持增持评级。随着公司经营能力和品牌声誉增强，整体培育周期缩短，省会和地级市医院盈利能力不断提升，公司优秀的商业模式得到验证，同时国际化布局稳步推进，未来发展空间巨大。我们维持公司19-21 年EPS预测为0.44 元、0.59 元、0.78 元，归母净利润分别为13.7 亿元、18.2 亿元、24.2 亿元，分别增长35.4%、33.3%、32.9%，对应PE 分别为76 倍、57 倍、43 倍；维持增持评级。
风险提示：无法获得相关国家及政府部门批准的风险；交割时间不确定的风险；东南亚宏观环境风险；汇率变动风险；收购后的运营管理风险。