公司Q2 业绩高增长符合预期，现金流显著好转；经营指标全面向好，新零售业务蓬勃发展；规模扩张环比加速，省外快速发展打开中长期成长空间；继续重点推荐，维持“买入”评级。
Q2 业绩高增长符合预期，经营现金流显著好转。公司2020H1 实现营收60.29 亿元，同比增长19.15%；归母净利润4.16 亿元，同比增长23.46%；扣非归母净利润4.00 亿元，同比增长19.43%。经营性现金流净额5.75 亿元，大幅增长91.13%，预计主要受益于医保款催收及销售商品回款增加。2020Q2 单季度分别实现收入/归母净利润/扣非归母净利润29.42/2.12/2.01 亿元，分别同比增长18.99%/30.67%/23.87%。Q1 收入增速高于利润主要由于防疫物资销售旺盛且毛利较低的阶段性影响，Q2 随着国内疫情好转利润端显著加速。
经营指标全面向好，新零售业务蓬勃发展。报告期内公司门店平效和租效分别同比提升7.93%/18.23%至48.34 元/平方米和18.87 元/平方米。公司中西成药/医疗器械/中药销售额分别同比增长12.50%/128.88%/31.10%。综合毛利率同比下降2.58PCTs 至36.21%，主要由于疫情期间低毛利率防疫物资销售旺盛影响。
销售/ 管理/ 财务费用率分别同比-2.39/-0.29/-0.06PCTs 至24.24%/3.40%/0.10%，费用率全面下降主要得益于公司精细化管理初见成效。
医保门店占比较2019 年末继续提升2.38PCTs 至85.70%（医保销售占比达40.75%），且特慢病药房（达604 家）、院边店（达497 家）建设稳步推进，为承接处方外流大趋势打下基础。公司大力建设全渠道经营网络，O2O 业务布局覆盖全部十个省份。报告期内线上销售3730 万元（接近2019 年全年），其中O2O业务占比达85.54%，自有的一心到家平台O2O/B2C 业务分别增长2.79/1.15 倍。
Q2 规模扩张环比加速，省外快速发展打开中长期成长空间。报告期内公司应收账款/应付账款/存货周转天数分别同比-3.5/+1.5/-8.6 天达到19.1/74.9/96.9 天，体现公司议价能力提升及供应链管理的显著成效。公司直营门店净增417 家达到6683 家（新开业535 家，搬迁88 家，关闭30 家），其中Q2 净增达281 家，全年有望实现自主开店800 家（云南省内外各400 家）。报告期内母公司收入/利润分别增长15.93%/20.16%，彰显云南省稳健的盈利能力。省外区域销售同比大幅增长25.31%，其中重点布局的川渝地区销售增速接近30%，全年有望实现近20 亿销售并大幅扭亏。山西、广西、海南、贵州销售增速均超过20%，省外区域大力布局有望打开中长期业绩空间。
股权激励方案覆盖范围广，高增长目标彰显业绩加速信心。公司4 月15 日公告计划授予限制性股票600 万股（占总股本1.06%），覆盖高管5 人及其他核心人员90 人。激励范围广，有望充分调动管理人员和核心技术（业务）人员的积极性，减少骨干人员流失，有利于公司继续保持在医药零售行业优势地位和业绩的高速增长。首期股票激励费用授予后36 个月内摊销金额分别为3240.9/1246.5/498.6万元，预计2020-2022 年分别影响归母净利润的3.4%/2.1%/1.1%，相对可控。
业绩考核对应2020/2021/2022 年净利润增长率20%/16.7%/17.9%，高速增长目标彰显公司发展信心。