核心观点：
截至2020 年Q3，公司在贵州及山西分别拥有400 及303 家门店，12月下旬公司于贵州及山西完成两起收并购交易，全部落地后将增加62家门店。12 月25 日，公司公告贵州一心堂拟以不超过3800 万元收购贵州红瑞乐邦所持18 家门店资产及其存货，店均面积约为114 平方米。
12 月27 日，公司公告山西一心堂与侯马广生堂股东建立股权合作协议，双方于临汾市设立合资公司将侯马广生堂所有44 家直营门店并入合资公司，公司持股比例为2%。若合资公司正常经营三个月，月销售额达到420 万元，月净利润达25 万元则公司将以不超过2082 万元进一步受让合资公司49%股权，完成后公司将持有合资公司51%的股权。
处方外流目前最大受益者仍是龙头连锁药店，公司O2O 业务快速发展，处方承接能力不断增强。处方外流主要有以下三种模式：（1）对于非普药类的特殊处方药，例如麻药、精神类药物、胰岛素等，医院开具处方后，患者可以选择院内药房或社会药房，但在开具处方时需选择某特定社会药房进行配送；（2）对于普药，医院仅开具处方，患者可自由选择购药渠道；（3）患者通过在线问诊开具处方，同时连接至智慧医保平台，实现个人账户的线上支付。目前来看，线下药店购药渠道在承接处方外流的资质和即时便利性等能力上仍然大幅领先互联网渠道。截至2020 年Q3，公司开展O2O 业务门店已达4079 家，覆盖率接近60%，随着一心到家O2O 平台运营情况的逐步成熟，公司处方承接能力也将进一步强化。
20-22 年业绩分别为1.26 元/股、1.53 元/股、1.79 元/股。按最新收盘价计算对应PE26.83x/22.14x/18.92x。我们认为适合给予公司21 年28 倍的PE 估值，对应合理价值42.8 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。全国扩张后管理风险；政策风险；处方外流进展不达预期