继2021年定增募资8亿后，国内药品零售连锁百强企业老百姓大药房(603883-CN)近日再次披露了定增预案。
3月3日晚，老百姓发布定增预案称，拟定增发行至多4087.32万股，募资不超17.4亿元。募资所得资金将为公司新建连锁药店、华东医药产品分拣加工项目、企业数字化平台及新零售建设项目和补充流动资金，拟分别投入5.73亿元、2.79亿元、3.66亿元和5.22亿元。
从募资额用途看，老百姓将扩张门店以及解决资金问题摆在了首位。由此可以看到，热衷于扩张的老百姓在线下一路跑马圈地，但也留下了流动资金紧缺等问题。
但资本市场似乎对老百姓此次定增不看好，3月4日，老百姓股价收跌4.7%。5日，股价微跌0.06%，报收66.23元/股。
跑马圈地争行业一哥
老百姓是一家中外合资的药品零售连锁企业，立足于湖南，零售网络遍布全国22省，覆盖全国65%的人口。
为提升市场份额，老百姓热衷于在全国进行跑马圈地赛。通过自建+并购+加盟+联盟;的方式，老百姓在过去几年的门店网络保持快速增长。
2021年-2021年，老百姓总门店数由1483间增至5128间，年均新增门店911.25间，增幅仅次于921.75间的益丰药房(603939-CN)。
在2021年前三季，老百姓门店数量继续猛增，期内门店数为6177间，同比增长33%，拥有4636家直营门店和1541家加盟门店。报告期内，老百姓总门店数排名第二，一心堂(002727-CN)门店数则超过了7200间。
依据此次定增预案规划，老百姓计划未来3年内，要在湖南、江苏、广西等共15个省市合计新建连锁药店1680家。此次预案完成后，老百姓药房有望在门店数量上追赶一心堂，成为国内连锁药房一哥。
除了自建外，老百姓对并购颇感兴趣。2021年-2021年，公司发生的并购次数分别为8、7、16、14、13，4年时间累积参与了58起并购，每年并购获得的门店均有数百间。加上不断扩增的加盟店，致使老百姓的总门店数量得以快速扩张。
此外，老百姓的医保门店比例在上述企业中最高。2021年上半年医保门店5211间，占门店总数89.83%，高于排名第二的一心堂85.7%的比例。数据显示，截至2021年末，全国医保定点零售药店总数共有39万家，占零售药店总数的七成左右，老百姓的这个比例水平也表明其健全和完善的药品质量和门店管理制度表现较优。
后遗症：业绩增速下滑，债务压力大
虽然加盟模式有轻资产、扩张快等优点，但老百姓自建和并购药房也让其留下了后遗症。
由于跑马圈地相对激进，老百姓资产负债率及财务费用在同行中均处于较高的水平。下图可见，老百姓的资产负债率自2021年以来均高于其余三家企业，2021年上半年资产负债率为57.58%。
财务费用方面，老百姓过去几年的财务费用也处于高位，在同行业中均处于较高的水平。资产负债率和财务费用处于业内高位，在一定程度上制约了公司的资本灵活性，降低了盈利水平。
不过，连锁药店是商业模式较好的长赛道，上游能拿到销售返利，下游面向C端，应收款较少，现金流较好。过去几年，老百姓的期末自由现金流均高于7亿元。
此外，因连年展开多项对外收购，老百姓的商誉值也较高。2021年-2021年上半年，老百姓的商誉分别为19.87亿元、23.24亿元及25.98亿元。截至2021年9月底，公司商誉已达26.9亿元，占公司净资产的65%。不断提升的商誉，也让老百姓随时面临商誉减值的风险，进而影响利润水平。
此外，门店扩张也相当激进的益丰药房也面临商誉高的问题。2021年上半年其商誉达30.91亿，占总资产近3成。
中国药房数据显示，2021百强连锁药店新店盈亏平衡时间是14.43个月，若新店扩张过快，将会影响一家连锁药店企业的盈利能力。
过快的新店扩张在一定程度上拖累了老百姓整体利润增长。其次，连锁药店并购存在最大的难题是整合问题，比如裁员和输出管理，加之老百姓全国化程度更高，因此盈利能力不及深耕区域市场的一心堂和大参林。
无论是在营收还是净利润的增速上，2021年以来，老百姓均不及大参林及益丰药房，且增速有下降趋势。
不过，从过去几年老百姓新店拓展的区域看，其新店主要集中在一二线城市优势药店区位，且门店质量也较优，其四大物流中心及网络覆盖了全国95%的百强制药企业，有利于提升单店盈利能力。所以，若不考虑其过快的扩张速度，老百姓的盈利能力还是较强的。
行业发展趋势