香港本土中成药分销商满贯集团控股有限公司（下称“满贯集团”），在今年2月份成功引援华润医药（03320-HK）成为股东后，短短5个月时间不到，公司就向港交所递表IPO申请书。
成立4年载，开启疯狂的业务扩张模式
满贯集团自成立以来，就犹如开挂般存在，频频暴走。
满贯集团于2015年4月由创始人王嘉俊在我国香港注册成立，主要在香港本土分销中成药及保健品的业务，并在同年推出自主品牌“和汉”。与此同时，满贯集团采用线下传统分销模式，向连锁、非连锁零售商及贸易商分销产品，以便快速分羹中成药分销市场份额。 从市场反馈到公司销售收入来看，满贯集团的分销策略是成功，就单单2015年，公司销售收入就破亿。
基于在香港本土的分销模式的成功，满贯集团野心就此膨胀开来，将业务重心直接放到了整个亚太地区。
2017年，在新加坡成立分销网点，开拓新加坡中成药及保健品市场。同年，公司在推出自主品牌“BG博建科研”的同时，尝试布局线上业务。
2018年，满贯将业务辐射至澳洲，并在当地成立办事处。与此同时，公司又将业务扩张至我国澳门，并在当地开设两家零售商店。
从满贯集团业务扩张版图来看，公司基本采用“一年一地域”业务扩张模式。正是借助着“疯狂”的业务扩张模式及分销模式，满贯集团营业收入增速非常的惊人。截至2018年底，公司营业收入从2016年的2.073亿港元增至2018年的6.933亿港元，年复合增长率高达82.88%。
疯狂延续：从引援到赴港IPO，仅花了5个月时间
满贯集团“疯狂”不仅在经营业务的扩张上，在资本市场也一样“疯狂”。
据招股书显示，在今年2月19日，公司执行董事兼董事会主席王嘉俊向华润医药出让25%的股权。在成功引入华润医药为股东不久后，满贯集团便于7月29日，向港交所递交了上市申请书。
在递表前夕，满贯集团为何引进华润医药呢？
满贯集团管理层对此表示“我们相信，本集团将受惠于这个强大的股东背景，以及我们有条件透过多元化的销售网络成为领先的大健康及生活相关产品供应商，并以为销售者带来健康及活力为使命。”
若仔细梳理华润医药在香港经营业务，满贯集团并非仅看中华润医药国企的背景这一点，其更看重的是华润医药庞大的销售网络。截至2018年底，华润医药在国内及其他国家经营超过850家零售药店。例如，在香港的华润堂连锁店、礼安连锁店及同德堂连锁店等。
疯狂背后：毛利率持续递减，存货攀升
虽然通过“疯狂”业务扩张模式，可快速提升公司市场占有率。但是，在疯狂的扩张背后，往往存在盈利质量不佳的情况。
截至2018年底，公司净利润从2016年的4399.1万港元增至2018年的1.009亿港元，年复合增长率为51.45%。净利润年复合增速低于同期营业收入的82.88%。
另外，从盈利指标来看，公司盈利能力并未随经营业绩增长而提升，反而呈现下滑的态势。截至2019年4月30日，满贯集团毛利率从2016年的32.80%下滑至2019年首4月的30.10%，净利率则从2016年的20.92%下滑至2019年首4月的13.87%。而导致毛利率持续下滑的主要原因，是受公司中成药及保健两大核心业务分部毛利率下滑的影响。截至2019年4月30日，中成药业务毛利率从2016年32.2%下滑至2019年首4月的27.9%，保健业务毛利率则从2016年的39.5%下滑至31.7%。
债务结构方面，满贯集团的偿债风险不断递增。截至2019年4月30日，公司的资产负债率从2016年的15.40%递增至2019年首4月的87.70%。同期，公司净债务与权益比率更是从6.90%递增至68.80%。债务增加主要原因是受公司在加大业务扩张的同时，向银行借款也在增加。
除此之外，满贯集团的存货增速要高于经营业绩的增速，存货风险亟需优化。截至2019年6月30日，公司存货从2016年的965.8万港元增至2019年上半年的8995万港元。其中，2016-2018年存货的年复增速为176.5%，远高于同期营收及净利润年复合速的82.88%及51.45%。
尾语：