顺应行业集中度提升趋势，以“自建+并购+加盟”在全国快速扩张：
国内政策监管趋严，推动零售药房行业集中度持续提升，五大上市药房的市占率从2021 年的8.47%提升至2021 年的14.27%。益丰药房顺势以“自建+并购+加盟”在全国快速扩张，目前已在中南、华东、华北等地区建立竞争优势。其中，新浪，并购方面，公司通过并购稀缺区域龙头新兴大药房，强势切入河北市场，且并购后借助强大的统采和管理优势，推动新兴大药房业绩快速提升（2021-2021 年扣非后净利润CAGR约为37%），彰显公司极其出众的并购整合能力。当前公司直营门店的店龄结构合理，从2021 年至今并购门店和次新门店数量占比均在50%以上，直营门店业绩有望持续高成长。
强化与处方药厂家的合作和布局DTP 药房，顺势承接外流处方：
公司顺应行业长期趋势积极承接外流处方。其中，上游端与处方药厂家构建良好的合作模式，持续引入处方药品种。2021 年形成DTP/DTC合作关系的供应商已达100 家，外流处方品种达400 种，为DTP 药房引入肿瘤、免疫等领域新药；下游端公司积极布局DTP 药房且已覆盖湖南、湖北、江苏、江西、河北等多个省份，依托DTP 药房专业的药学服务体系为患者提供专业化的用药指导和慢病管理。根据中康咨询数据，国内药店处方药销售规模从2021 年的1533 亿元增长至2021 年的1893 亿元，当前处方药持续外流至药店，公司有望长期持续受益。
医药新零售推动线上线下渠道融合发展，公司顺势布局O2O：
考虑到药品属地监管和医保属地支付等因素，线上线下融合发展（而非相互取代）大概率成为零售药房行业未来的发展趋势。益丰药房以O2O 模式快速布局医药新零售业务，O2O 线上门店数量从2021 年的2500 家提升至2021 年的4400 家，2021 年互联网业务实现销售6.88 亿元，同比增速高达114%。益丰药房率先积极布局线上渠道，线上线下资源互补且业务相互促进，有利于进一步抢占中小型药店的客流量。
精细化管理的行业标杆，门店运营、供应链配送、会员管理能力出众：
益丰药房在门店运营、供应链配送、会员群体等方面的管理能力出众，实为行业精细化管理之标杆。从运营指标上分析，门店运营方面，公司以商品精品战略提升门店盈利能力，2021 年净利率达6.59%，盈利水平领先行业；供应链管理方面，益丰药房通过持续强化物流供应链系统优化库存周转效率，其库存周转天数从2021 年的97.39 天下降至2021 年的88.16 天；会员管理方面，会员人数已从2021 年的1200 万人快速提升至2021 年的4251 万人。2021 年公司的会员销售占比高达79.10%，位居行业领先水平。
投资建议：预计2021-2023 年分别实现归母净利润10.04 亿元、13.13亿元、16.36 亿元，分别同比增长30.7%、30.7%、24.6%，给予买入-A的投资评级。
风险提示：行业竞争加剧风险、处方药外流不达预期风险、药品降价大于预期风险、跨区域扩张和经营风险；