事件：8月2 6日晚，公司公布2021年半年报，报告期内实现收入73.46 亿元（+ 16.74%），实现归母净利润5.05 亿元（+25.66%），实现扣非归母净利润4.94 亿元（+27.44%）。其中Q2 实现收入37.17亿元（+14.54%），实现归母净利润2.63 亿元（+22.43%）。
老店增速稳健，盈利能力同比提升。上半年公司收入同比增长16.74%，Q2 收入同比增长14.54%，收入端增长主要来自于老店、新店和次新店的内生式增长，以及并购门店的外延式增长。
报告期内毛利率为40.84 %，同比增加2.78pct，我们认为主要与产品结构变化有关，疫情商品等毛利率较低产品销售占比估计同比有所下降。净利率为7.55%，新浪，同比提升0.19pct，主要系公司毛利率提升明显。
销售费用率为25.62%，同比提升2.03pct，主要系新开门店和并购门店的开办费摊销和促销费用较多，以及疫情期间相关补贴较多。
从公司坪效看，2021 年上半年整体坪效略有下降。其中旗舰店降低7.15（含税，元/平米）至135.31 元/平米，区域中心店降低6.47至47.35 元/平米，中型社区店降低10.47 至53.26 元/平米，社区店降低10.09 至56.59 元/平米，整体降低10.05 至56.35 元/平米。我们认为主要系报告期内新开门店较多。
“新开+并购+加盟”，新开门店和行业并购持续取得稳健发展。
截至2021 上半年，公司门店总数6888 家（含加盟店 799 家），报告期内净增门店897 家，其中自建门店569 家、并购门店214 家、新增加盟店164 家、关闭门店50 家，覆盖湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京九省市。从区域看，中南地区净增478 家至3336 家，华东净增395 家至2851 家，华北净增24 家至701 家，贯彻“区域聚焦，稳健扩张”的门店拓展策略。
线上业务建设持续推进，020 业务业务快速提升。报告期内，公司O2O 多渠道多平台上线门店超过 5050 家，并赋能主要并购项目和加盟项目门店，覆盖范围包含公司线下所有主要城市。借助公司供应链优势和精细化运营，公司互联网业务实现收入5.05 亿元，其中020收入占比67.02%，同比增长139.89%；B2C 收入占比32.98%，同比增长40.55%。
盈利预测: 我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为9.98/12.89/16.50 亿元，对应PE 分别为38/30/23 倍。公司聚焦区域战略，精细化管理+区域集中度提升带来业绩稳定增长，维持“买入”评级。
风险提示: 竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。