国泰君安：医药行业“确定性”公司再次获得溢价提升

　　1月17日下午，国务院办公厅正式下发关于带量采购的正式实施方案。这一政策动向在过去几个月内持续牵动着医药行业投资者的心。

　　本被寄予厚望“治愈”低迷市场情绪的医药行业，却在去年尾声迎来了自己的政策“黑天鹅”。

　　然而在国泰君安医药团队看来，中国的医疗支付体系决定了医药产业的国家消费品属性。国家医保局是新变量，但只要总量是增长的，变化就是结构性的。

　　穿越政策周期，需求扩容+产业升级+国产替代，这些不变的主线将继续催生高景气赛道。

　　就让我们打开国泰君安医药团队不久前发布的年度展望，看看在他们眼中的高景气赛道都有哪些。

　　01

政策改变游戏规则

　　2021年年初，医保控费打响医改“第一枪”，广西、浙江、四川、河南等多个省份密集发布扩大按病种收付费范围的通知。

　　2021年5月31日，全新的国家医疗保障局正式挂牌，统一医保基金管理、药品招标采购、定价等多项职能，核心班子来自财政、人社、发改、卫计等相关部委，将原来分散的职能收归统一。

2021年重大机构调整

医保作为支付方走向改革前台

数据来源：国泰君安证券研究

　　在国泰君安医药团队看来，医保基金要做的，是在经济学、社会学、伦理学之间寻求三角平衡，从而解决有限的医疗资源和无限的医疗需求之间的矛盾。

“ 最有价值的悲剧不在善恶之间，而在两难之间——黑格尔”

医保基金的三角平衡

数据来源：国泰君安证券研究

　　在2021年，我们还将迎来医药行业的政策“大年”，至少会包括以下几个方面：

第一，4+7带量采购的执行与扩散

数据来源： 上海阳光医药采购网，国泰君安证券研究

第二，一致性评价将坚持标准，但调整路线图

数据来源： NMPA，腾讯，国泰君安证券研究

第三，鼓励采购使用过评(通过一致性评价)仿制药品种的政策将持续出台

　　已有约23个省市出台(视同)通过一致性评价品种招标采购相关政策，已有约8个省份出台政策——对同一通用名药物品种已经过评3家以上的，暂停采购未过评品种。

第四，医保支付方式改革的推进

数据来源： 人社部，医保局，国泰君安证券研究

　　02

内因驱动不变

　　中国医药医疗市场的现状是由历史堆积而成的，是过去的供给结构与支付体系及其制度设计相匹配的结果。而在未来，中国市场将更贴近疾病谱下真实的临床需求。

　　虽然从全球趋势来看，卫生费用占GDP比重在不断上升，但中国卫生费用占GDP比重仍然较低。

中国卫生费用占GDP比重仍较低

数据来源： OECD，统计局，卫健委，国泰君安证券研究

　　我们常说“我们用世界上7%的耕地养活了全世界22%的人口”，面对中国的医疗事业，我们可以说，我国用占GDP比重6.4%的卫生费用，完成了超过13亿人口医保的全面覆盖，打造了以非专利药为诊疗主体的药品供应体系，并对大部分品种实现了整体半数以上的进口替代。

　　因此内因驱动第一条，就是医疗需求未来的稳步增长。

需求和政策合力助推产业持续升级

数据来源： CDE，OECE，国泰君安证券研究

内因驱动第二条，是从产品用药结构上看，我国非主流用药结构亟待改变。

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