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固守“直营”模式，日均平效垫底，连锁药店一心堂被低估了吗？

时间: 2021年03月27日 22:52 | 作者：朗依制药 | 来源: 医药资讯| 阅读: 60次

一心堂的真实成色到底如何？是否存在被低估呢？

撰文/黄仲平

出品/每日财报

我国连锁药房的发展格局颇具地域特色，如一心堂(002727,股吧)大本营地处云南，辐射西南地区发展，故市场上戏称一心堂为“西南王”。不过比较四大连锁药房经营策略也可以发现，一心堂的打法相对来说比较保守。

此外，值得注意的是，作为商誉最低的一心堂，各项财务数据较为优秀，但目前市值在260亿元左右，仅为大参林(603233,股吧)的一半；市盈率更是四大连锁药房中最低。那一心堂的真实成色到底如何？是否存在被低估呢？

毛利率有所下降，日均平效垫底

2021年，一心堂营收126.56亿元，同比增长20.78%；营业利润9.18亿元，同比增长24.18%；利润总额9.57亿元，同比增长27.75%；净利润7.9亿元，同比增长30.81%；扣非归母净利润7.53亿元，同比增长27.43%。

其中，零售业务为主要营业收入，2021年全年零售收入117.46亿元，同比增长18.24%，占总营收的92.81%。

从产品种类统计，中西成药收入88.37亿元，增长15.15%，占比69.82%；医疗器械等收入13.59亿元，增长87.26%，占10.74%，主要是口罩、消毒液等防疫用品的增长；中药收入11.21亿元，增长39.26%，占8.86%。

西南地区为营收主要来源，全年收入105.46亿元，增长21.30%，占总营收83.33%，相较于2021年占比增加0.36个百分点，说明门店集中度进一步增加。

但毛利率较上年有所下降，2021年全年零售业务毛利率36.43%，同比下降1.58%；中西成药毛利率32.79%，同比下降2.19%；西南地区业务收入毛利率35.22%，同比下降2.87%。

通过与同行业其他三巨头（老百姓(603883,股吧)药房、益丰药房(603939,股吧)、大参林）2021年半年报横向对比，毛利率均有所下降，可能是高速扩张当中存在的通病，也可能是疫情影响了采购成本。

固守“直营”模式，日均平效垫底，连锁药店一心堂被低估了吗？

一心堂2021年毛利率情况，来源：2021年年报

现金流也比较充裕，营运周期较2021年缩短了9.51天。2021年年末现金流净额达10.33亿元，同比增长5.13%；现金流占利润比为130.94%。财务费用大幅减少，全年支出415.67万元，同比减少80.02%，系承担的债券利息费用减少形成。

全年日均平效46.23元/平方米，不出意外的话还是四大连锁药房当中最低的。2021年半年报横向比较，大参林日均平效折算后达88.93元/平米，益丰药房66.40元/平方米，老百姓药房61元/平米，而一心堂只有48.34元/平米，腾讯，这可能跟一心堂所处西南地区，物价及消费水平较低有关系。

根据《每日财报》的统计，一心堂商誉11.02亿元，占资产总额的11.82%，是目前为止四大连锁药房中最低的。

固守“直营”模式，日均平效垫底，连锁药店一心堂被低估了吗？

一心堂日均平效情况，来源：2021年年报

近年来，医改进程加速、医药政策频出。在“医保支付方式改革”、“4+7”带量采购等一系列政策影响下，药品零售市场发生了很大变化。药店加入集采已经成为零售药店改革不可阻挡的趋势，“4+7”集采导致同药不同价的现象有望得到解决。

同时，将有大量品种从医院市场转向院外市场，因此也将驱动处方品种在零售渠道的发展，这对药店处方药销售和承接处方外流将是一个极大的机遇。在这样的背景下，四大上市连锁药房疯狂一般地高速扩张，近两年来，每年新开门店数以千为单位向外扩展。

一心堂秉承“少区域高密度”的全面立体化纵深布局，在行业内较有特色。目前的门店布局策略是在全国多区域发展，分为三个阶段，第一个阶段是以云南市场为核心；第二个阶段是以西南市场为核心；

第三个阶段，也就是现阶段背靠胡焕庸线，以西南为核心，华南为纵深、华北为补充进行全国市场布局的阶段。在西南和华南，均实行市县乡一体化的店群拓展，但这样的布局策略也存在一些问题。

偏居西南一隅，坚持“直营”模式

截至2021年12月31日，一心堂及其全资子公司共拥有直营连锁门店7205家，虽然直营网络覆盖10个省份及直辖市，但主要门店均集中在西南地区，包括云南、四川、贵州、重庆四个省份，达5727家，占总店数的79.5%。

新开业门店也集中在西南地区，2021年一心堂新开门店1155家，其中在云南新开门店594家，四川新开166家，重庆54家，贵州80家，四个省份合计新开894家，占新开门店总数77.4%。未来三年，川渝地区将是一心堂第一重要拓展区域，2021年的主攻市场是川渝市场。

固守“直营”模式，日均平效垫底，连锁药店一心堂被低估了吗？

一心堂门店布局情况，来源：2021年年报

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