益丰药房于2021年6月22日公告《发行股份及支付现金购买资产交易报告书(草案)》,以发行股份及支付现金的方式,合计对价138,358.71万元,购买石家庄新兴药房连锁有限公司86.31%股权。我们认为此次收购意义重大,益丰药房将借助此次收购,挺进河北市场,扩大经营版图。
此次收购标的为河北新兴药房86.31%的股份,具体细节如下。整体100%股权估值为16.03亿元;其中以现金78484.18万元收购48.96%股份;以发行股份59874.53万元收购37.35%股份,股份发行价格为42.43元/股(停牌前价格为59.72元/股),稀释比例为3.75%,我们测算锁定期36个月的股份大约占发行后益丰药房总股本的2.60%;锁定期12个月股份大约占1.05%。此次收购估值,对应2021年财务数据,收购PS为1.77倍,收购PE为36.58X。对应收购2021承诺利润,收购PE为24.66X。
此次收购将明显增厚上市公司业绩。新兴药房2021-2021净利润承诺分别为6500万元、8450万元和9950万元,对应2021-2021增速为48.32%、30.00%、17.75%。益丰药房2021年归母扣非净利润为30888万元,假设于三季度末并表,贡献利润增速4.54%;不考虑此次收购并表,假设2021年益丰利润35%增速,标的2021年利润承诺将贡献2021年利润增速17.26%。
新兴药房增长与盈利情况优异。新兴药房2021-2021Q1收入分别为69972.25万元、90491.63万元和24926.17万元;扣非归母净利润分别为3501.14万元、4382.29万元和1456.82万元;2021年收入和利润增速分别为29%和25%。扣非归母净利率为5.00%、4.84%和5.84%;ROE分别为13.53%、11.66%和3.42%
门店数主要分布于河北省与北京市,医保定点率高,将帮助益丰快速进入新市场。新兴药房2021-2021Q1期末门店数分别为338、423、462家,益丰2021Q1期末门店数为2328家,此次收购后增加至2790家。新兴药房门店分布如下:石家庄市218家,沧州市70家,衡水市51家,邯郸市48家,廊坊市22家,唐山市16家,张家口市16家,邢台市12家,北京9家。根据新兴药房官网与中国药店,新兴药房目前拥有450多万会员,2021年医保定点率为74%。此次收购意义重大,进军河北市场。我们认为,此次收购有助于益丰药房(1)、快速进入河北市场,占领优势地位;(2)、进一步提升对上游议价能力;(3)、进一步提升自身盈利水平。
此次收购,也标志着我国整个药店连锁行业新一轮的并购浪潮,从大量的中小门店收购,跨入区域性龙头的收购,各家上市药店企业的发展步伐也很有可能进一步加快。
盈利预测:我们预计2021-2021年归母净利润分别为4.31亿元、5.92亿元、8.02亿元,同比分别增长37%、37%、35%,公司2021-2021年EPS分别为1.19元、1.63元、2.21元。对应2021-2021年PE估值分别为50X、37X和27X。鉴于公司优秀的精细化管理能力与并购整合能力,维持公司“强烈推荐”评级。
股价催化剂:新建与并购步伐大幅加大、处方外流政策升级
风险提示:开店计划不及预期;新增与原有门店盈利能力不及预期;费用端出现不可控因素。
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