翰宇药业：实控人曾少贵如何巧用成纪生物做局套现

　　9月25日，和讯网发布文章《翰宇药业(300199,股吧)：并购成纪生物助力实控人曾少贵三兄弟合法套现》，引起市场广发热议。文章重点分析明星药企翰宇药业高企的应收账款，而应收账款高企的显著转折点始发在2015年，恰是翰宇药业并购成纪生物实现合并报表时期。与其他上市公司利用“靓丽业绩+并购热点”套现手法不同的是，翰宇药业实控人曾少贵三兄弟比其他人高明得多。解禁期后非但没有解禁，还时不时小额“增持”坚定中小投资者的持有决心，其真正套现减持却悄无声息的发生在成纪生物前实控人张有平的股权转让上。

　　和讯网试着分析翰宇药业近几年的业绩与相关重大事项，发现除了在2015年并购成纪生物之外，翰宇药业可谓是“业绩持续增长的三好生”，但和讯网对“三好生”仔细研读之后，发现竟是“金玉其外，败絮其中”。

　　利用成纪生物“合法套现”的实控人曾少贵三兄弟，显然尝到了甜头，如今翰宇药业筹划下一轮套现手法，耗资5000万元认购蓝盾牵头的基金—布局战略新兴项目，联手大理经开区合资工业大麻全产业链。

　　无论是战略新兴项目还是工业大麻，无疑都是当下热点，和讯网将在后续文章中重点分析翰宇药业“战略布局”。

　　一旦开始说谎，都是不归路

　 截至10月8日，翰宇药业股价创历史新低。

　　此前文章中，和讯网提及翰宇药业的巨额应收账款，发生显著改变年份在2011年、2012年、2015年与2018年。应收账款的高企必然使现金流越来越紧张，翰宇药业现金流量表显示也是如此。

　　2015年—2018年，翰宇药业的经营活动现金流情况如下：

之所以2015年翰宇药业的经营活动现金流出现大幅增长，和讯网查询得知，其预收款高达1.46亿元，其中一年内的预收款为1.32亿元； 2014年预收款仅为5686万元。

　　2013年—2018年翰宇药业预收款与经营活动现金流净额对比如下：

　　有关预收款明细，翰宇药业在业绩报告里并未透露太多，2015年报仅罗列超过一年的大额预收款明细，合计396.05万元，其中江西省滨江医药有限公司预收款最高，为156.25万元。相比1年内高达1.32亿元的预收款，基本可忽略不计。

　　2016年翰宇药业预收款持续增长至16,561万元，但年度业绩报告里连超过1年的预收款客户名称也未披露，仅列明第一名预收款总额3870万元，第二名为450万元，合计4320万元。

　　2017年翰宇药业预收款依然延续增长态势，总额22,192万元，有关年报披露的信息却越来越少，账龄超过一年预收款仅披露第一名，总额为3,810万元。

　　随着“预收款”的弹尽粮绝，2018年翰宇药业经营活动现金流由2017年-2,231万元一路下滑至-13,774万元。“纸包不住火”的翰宇药业，迫不得已在2018年进行了商誉减值计提，索性将坏消息一步释放到位。

　　投资也好经济也罢，对于事物未来的判断，市场多采用用趋势进行研判，翰宇药业的经营活动现金流依然适用，逐年下降的经营活动现金流净额，逐年怎张的预收款项，都是衡量翰宇药业可持续经营能力下降的重要指标。而下降趋势一旦形成，后期很难扭转。

　　成纪生物前实控人张有平：一年锁定期刚过即可“套现跑路”

　　2014年—2016年，是A股上市公司并购的高峰期，翰宇药业也没有错过，虽只并购了成纪生物，但量不在多，助实控人曾少贵三兄弟减持即可。

　　成纪生物看似“不负托付”，即便承诺业绩未达标，也只需注销部分股权，已套现的6.6亿现金未受丝毫影响，就连成纪生物前实控人张有平的股权转让，实控人曾少贵已私下安排好“接盘侠”。

　　和讯网翻阅2014年翰宇药业并购成纪生物的交易方案，成纪生物最终作价13.2亿元，最终交易方式以现金6.6亿元+股权折算24,304,310股。

　　按照交易方案，张有平持有的股权锁定期为1年，上市日为2015年2月10日，于2016年2月10日解禁流通。

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