集采降价模型的建立:降幅、收入、毛利率、研发费用率为主要影响因素。为推演政策实施的结果,我们建立了一个简化模型:假设药品A 集采前中标价10元/最小单位,销售费用率40%,研发费用率10%,净利率25%。可以看到,若价格下降60%,毛利率将从80%下降到56%,而集采之后药品净利润的核心影响因素为:降价幅度、收入、毛利率、研发费用率。研究清楚上述几个变量,即可对产业影响作一个粗略判断。
“光脚”品种在研发费用大幅下降时净利润有望增加,“穿鞋”品种净利润大几率降低。在假设集采后降价60% 的前提下,我们将药品分为“光脚”(集采前销售额与市占率不高)与“穿鞋”(集采前销售额与市占率较高)两种情况,再按照集采后研发费用变化(保持原有水平vs 研发费用大幅下降)的情况,分别进行讨论。根据模型结果,我们可以发现:“光脚”品种集采后研发费用大幅下降时以价换量,净利润有望增加,随着量的增长,有可能实现更大幅度的增长;
若要保证原来得研发费用绝对值水平,单片利润不容乐观。无论研发费用是否大幅下降,“穿鞋”品种在降价60%后以价换量,净利润大概率降低。从以上推论可以看到,集采前后是否需要保证研发费用绝对值的投入水平,是影响企业净利润的非常重要的因素:也即-仿制药是否承担创新药研发费用。
对于仿制药,在价方面,价格的下降将会最终达到一个均衡及合理的水平,仿制药的未来并非长期没有机会。某些时间点或某些产品可能会出现极端情况,但这不会是最终结果。在量方面,基于城镇化、老龄化、疾病谱的变化等特点促使医药行业产品在数量上依然很大空间,大病种上具有丰富的产品梯队的公司将获得量的快速增长。一致性评价、集采等是中国医药行业的供给侧改革,伴随着产能的出清,提早做好战略布局、拥有丰富产品梯队、长期成本优势及质量优势的仿制药企业将胜出。
对于创新药,是中国制药产业最大的发展机会,集采之后面临重要的问题,创新药资金从何而来,客观上也给创新药企提出了更高的要求。企业需要提前做好战略选择。
投资建议。我们认为,短期虽然有情绪上和资金面压力,但医药行业的未来明确不悲观,对2019年悲观预期修正的医药行业表示看好,当前推荐:非药及不受政策影响的龙头,如爱尔眼科、通策医疗、泰格医药、药明康德、恒瑞医药、鱼跃医疗、长春高新等。
风险提示。医保控费加剧风险;药审政策收紧导致国产新药审批速度放缓;药企营销模式转变过程中的政策风险。