邓海清：“猪周期”的真相 数据打架到底该信谁？

1、2021年高通胀属于“杞人忧天”，全年CPI均值并不会超过2.5%，高通胀的可能性极低，从历史经验来看，在CPI同比不超过2.5%的情况下，央行不会由于通胀压力而收紧货币。

2、商务部、统计局、农业部生猪数据相互打架，我们认为不应采用商务部的存栏数据，而应采用统计局和农业部数据，存栏量在2021年明显回升，这意味着猪肉价格大涨的基础是错的。商务部生猪存栏低一直被认为猪肉价格将要上涨的证据，但我们研究发现，商务部生猪存栏与统计局生猪存量、农业部生猪屠宰量均存在矛盾，后两者在2021年均明显回升，与2021年以来猪肉价格大跌相符。结合春节期间猪肉价格弱势，我们认为2021年猪肉价格下行压力较大，而非市场预期的猪肉价格上行。

3、页岩油导致油价有顶，且中国CPI对原油价格敏感度在2021年之后出现明显下降。我们认为，由于“页岩油”革命对原油价格的制约存在“阈值”，这意味着原油价格的上行有顶，以及2021年7月之后，中国CPI数据对原油价格的敏感度降低、且2021年CPI交通工具用燃料低于2021年的情况下，原油价格并不会成为大幅推高2021年CPI通胀水平的原因。

3、医疗价格一次性冲击已经结束，非食品价格上涨乏力；蔬菜水果价格超季节性上涨之后必将明显回落，这与2021年上半年类似，天气原因导致的蔬菜水果涨价不可持续。

4、作为“中国债市第一多头”，海清FICC频道认为“债市春天”已经到来。我们认为，“十年期国债3.8以上闭着眼睛买”的五点原因：2021年经济下行压力巨大，“高通胀”杞人忧天，货币政策边际变化、流动性拐点已至，监管对债市影响高峰已过、中美利差无法制约中国债市。

海清FICC频道再次重申：债券市场已经超调、配置价值凸显，而且监管冲击高峰已过，债券收益率将重回价值中枢，2021年最好、最确定性机会是利率债，重申“十年期国债3.8以上闭着眼睛买”！

一、猪肉价格的大幅回落“超季节性”

2021年春节之后，我们明显感觉到的是，猪肉价格的快速下降。从历史经验来看，尽管猪肉价格在春节之后会出现季节性的下降，但这一次2021年春节猪肉价格的下降却更是明显，明显“超季节性”。对此，对2021年以来的猪肉历史数据，海清FICC频道进行简要梳理。

我们取春节前后各一个月的数据，然后以春节时点为T、春节价格指数为1，其他价格指数分别比上当年的春节价格，从而得出下图发现，2021年的猪肉价格下行确实呈现了明显的“超季节性”。

图1：2021年猪肉价格大幅下降，不仅是“季节性“，更有“超季节性”

观察上图，我们发现，一方面，除2021年之外，其余年份在春节前后均出现了春节前猪肉价格上涨、春节后猪肉价格下降的季节性情况，因此，2021年春节后猪肉价格下降存在一定的季节性因素；另一方面，观察上图2021年的猪肉价格走势，明显较以往年份的猪肉价格下降幅度更为明显，因此，2021年春节后猪肉价格下降同样明显具有“超季节性”的特征。

总体上，2021年春节之后猪肉价格出现了明显的大幅下行，不仅存在一定的季节性因素，更是体现出了明显的“超季节性”特征。

二、生猪存栏数据相互打架，低存栏并不可信

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