平安好医生(01833)近日发布21H1业绩，公司上半年实现总营收38.18亿元(+39% YoY)。营收增长主要得益于医疗服务业务(+51% YoY)和消费医疗业务(+66% YoY)收入的快速增长。期间公司大幅增加了战略投入，造成销售费用(+62.6% YoY)和管理费用(+86.0% YoY)的大幅提升，进而导致公司21H1净亏损规模大幅增加至8.79亿元。但亏损规模仍然符合管理层预期，2024-2025年公司整体扭亏为盈的预期仍然不变。鉴于当前公司基本面向好，估值水平处于历史低位，我们维持公司的“买入”评级。
投资要点
1. 21H1营收加速增长，战略投入导致亏损扩大
公司上半年实现总营收38.18亿元(+39% YoY)，主要得益于医疗服务业务(+51% YoY)和消费医疗业务(+66% YoY)收入的快速增长。期间公司大幅增加战略投入，销售费用(+62.6% YoY)和管理费用(+86.0% YoY)大幅提升导致净亏损规模大幅增加至8.79亿元。用户的获取和留存持续向好，截至21H1，公司累计注册用户数已达4亿人，同比增长15.7%;累计问诊咨询量达到11.8亿人次，同比增加43.4%;近一年的累计付费用户数已达0.32亿，同比大幅增加69.6%。
2. 核心板块增长强劲，盈利贡献有所提升
分业务板块来看，医疗服务仍是利润贡献核心，其占比相较去年同期有所提升。医疗服务业务21H1收入10.7亿元(+50.6% YoY)，主要得益于1)会员服务类产品收入增长;2)药品销售业务的显著增长。消费医疗业务21H1收入达到7.14亿元(+66.1% YoY)，主要归功于：1)体检业务快速增长;2)线下体检业务的合作越来越多;3)伴随疫情稳定，业务运作恢复正常。
3. 21H1公司基本面持续向好，维持“买入”评级
公司21H1期间继续深入战略升级计划，进一步深化在渠道拓展、医疗科技能力提升、服务网络建设三个方向上的战略推进。公司21H1亏损幅度符合管理层预期，仍预计将在2024至2025年实现扭亏为盈。我们预计公司2021E/22E/23E营收分别为 90.4/120.3/160.5 亿元，净利润为-14.9/-10.2/-5.4 亿元。鉴于当前公司基本面持续向好，加之估值水平处于历史低位，我们继续维持平安好医生的“买入”评级。
风险提示
互联网医疗行业政策发生不利变化;行业增长不及预期;来自平安集团的支持不及预期。
正文目录
1. 平安好医生21H1营收加速增长，战略投入导致亏损扩大
2. 公司核心板块增长强劲，腾讯，盈利贡献有所提升
3. 战略升级加大投入，亏损扩大但符合预期
4. 公司经营增长稳健，维持“买入”评级
1. 平安好医生21H1营收加速增长，战略投入导致亏损扩大
平安好医生近日发布其2021H1业绩，公司2021年上半年实现总营收38.18亿元人民币，同比增速(+39.0% YoY)较去年同期增加18.1PPts。营收的强劲增长主要得益于公司核心的医疗服务业务和消费医疗业务收入的快速增长，分别同比增长51%和66%。公司在期间大幅增加了渠道建设、医疗技术能力、新业务拓展等各方面战略投入，造成了期间销售费用(+62.6% YoY)和管理费用(+86.0% YoY)的大幅提升，进而导致公司21H1净亏损规模大幅增加至8.79亿元。
图表 1：平安好医生21H1营收继续稳健增长
资料来源：公司财报，浙商国际
图表 2：平安好医生21H1净亏损规模扩大
资料来源：公司财报，浙商国际
运营表现方面，随着互联网医疗渗透率不断提升，用户的获取和留存持续向好。截至21H1，公司累计注册用户数已达4亿人，同比增长15.7%;累计问诊咨询量达到11.8亿人次，同比增加43.4%;近一年的累计付费用户数已达0.32亿，同比大幅增加69.6%，月付费用户转化率较去年同期也增加了1ppts至5.4%。整体推动了核心的医疗服务收入和商城GMV同比快速增加50.6%和36.1%。
图表 3：平安好医生累计注册用户数
资料来源：公司财报，浙商国际
图表 4：平安好医生累计问诊咨询量
资料来源：公司财报，浙商国际
图表 5：平安好医生商城GMV
资料来源：公司财报，浙商国际
2. 公司核心板块增长强劲，盈利贡献有所提升
分业务板块来看，公司的4大业务板块医疗服务、消费医疗、在线商城和健康管理和互动分别占比达到28%/19%/50%/3%,而贡献毛利方面的占比分别达到54%/27%/11%/8%。可见公司医疗服务仍然是利润贡献的核心，且随着核心业务更快速的收入增长，其占比相较去年同期有所提升。
图表 6：21H1公司各业务收入占比
资料来源：公司财报，浙商国际
图表 7：21H1公司各业务贡献毛利占比
资料来源：公司财报，浙商国际
2.1. 医疗服务业务