【国金晨讯】山东黄金受益金价上涨；药品集采:带量采购全国扩围，竞争格局

原标题：【国金晨讯】山东黄金受益金价上涨；药品集采:带量采购全国扩围，竞争格局决定收益 来源：国金证券研究所

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山东黄金深度

研究点评

凯撒旅游、南极电商、开元股份事件点评，药品集采行业点评

山东黄金深度：黄金资源禀赋优异，金价上涨受益明显

新能源与汽车研究中心-有色张帅/曾智勤

投资建议

多重因素共振，金价料继续上涨，预计2019-21年金价为1425/1500/1550美元/盎司；已有矿山增产及资产注入带动产量上升，公司2019-21年矿山金产量有望达40/48/52吨。量价齐升带来业绩高增，预计公司2019-21年归母净利为21.6/34.8/41.2亿元。考虑公司是资源禀赋优异的纯正的黄金龙头，叠加成本优势、长期增长保障度高等因素，给予一定的估值溢价。当前时点估值切换至2020年，公司合理PE为41倍，未来6-12个月目标价为46.12元，首次覆盖给予“买入”评级。

基本结论

公司是国内最纯正的上市黄金龙头企业。公司是国内最纯正的黄金上市标的，黄金相关业务为公司贡献99%的营收以及96%的利润。山东黄金通过对黄金资源内探外购奠定了行业龙头地位。公司目前拥有黄金权益资源量968吨，权益储量324吨，位居全国第二；2018年矿山金产量近40吨，位列全国第一。2017年全国/山东黄金矿产金平均开采成本分别为715/682美元/盎司，公司因矿山品位高、采矿效率提升而具有明显的成本优势。

金价由黄金与信用货币的相对价值决定。黄金是国际通用货币，金价是各国信用货币与黄金的兑换汇率。通过复盘我们发现金价由黄金与信用货币的相对价值决定。特别是美元与金价的相对关系，美元指数以及美债实际收益率与黄金价格呈现明显的负相关关系；而避险情绪短期会对金价造成扰动。

多重因素共振，金价有望进一步上涨。当前时点，一方面，贸易摩擦、地缘局势紧张等因素导致避险情绪升温，黄金配置价值凸显；另一方面，美国Markit制造业PMI近十年来首次跌至荣枯线下方、长短端美债收益率倒挂等迹象暗示美国经济面临衰退风险，美联储或进入降息周期。而美国政府债务高增、货币超发导致美国主权风险攀升，美元占全球外汇储备份额下降暗示美国国力相对衰退，美元指数中枢或将进一步下移。同时，全球经济增长放缓，宽松周期再起，信用货币价值削弱，金价或将进入中长期的上涨通道。

产量有望持续增长，优质资产注入可期。公司通过矿体合并、扩大采矿区域、增加勘探投入等方式增加原有矿山产量。同时，母公司山金集团计划逐步将金矿资产注入上市公司，公司可持续发展保障度较高。截止至2018年年末，山金集团拥有非上市黄金储量763吨，年产量将近8.5吨。根据公司2019年发布的公告，山金集团预计于2020年将部分矿山采矿权开始转移至山东黄金，对应金矿资源储量约53.65吨。

风险提示：矿山金产量不及预期风险，金价大幅波动风险，限售股解禁风险。

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凯撒旅游事件点评：大股东变更为凯撒系，聚焦主业有望估值修复

消费升级与娱乐研究中心-旅游卞丽娟

投资建议

投资逻辑

1）凯撒旅游为我国老牌出境游龙头，零售端优势强，品牌和服务形成竞争壁垒。2）股东变更后将聚焦出境游主业，契合我国出境旅游快速发展的战略契机，提升出境游行业渗透率，构造业绩拐点。3）公司与中出服合作拓展进境免税店业务，公司出境客群流量能够与免税业务形成较好协同。

盈利调整及投资建议

19-21E净利润为1.88/2.2/2.6亿元（考虑到19年较为低迷的出境游环境下调公司盈利，幅度分别为28%/31%/35%），增速为-3.22%/16.92%/19.16% ，对应EPS 0.23/0.27/0.33 元，PE 31/27/22X，维持增持评级。

事件

2019年9月24日公司发布公告，海航旅游由于质押于宏信证券有限责任公司的上市公司股票因涉及违约被采取违约处置，共被动减持1.550%公司股份。本次减持后，公司的第一大股东由海航旅游及其一致行动人（28.73%）变更为凯撒世嘉及其一致行动人（28.98%）。

评论

公司第一大股东变动为凯撒世嘉及其一致行动人，随着董事会相关工作的完成，凯撒系管理层有望主导公司经营，聚焦出境游业务实现全面发展：此次海航旅游被动减持对于公司第一大股东的变更对于公司的经营影响偏正面，凯撒世嘉及其一致行动人成为公司第一大股东，能够降低公司二级市场估值风险，同时发挥公司出境旅行社业务的主动性。公司董事会已于19年2月到期，目前发布了2次延期换届公告，第一大股东更替将加速进程，凯撒系管理层有望主导公司实际经营，专注于出境游业务。海航系退至第二大股东能够缓解公司估值压制，凯撒系管理层有望获得公司经营主导权将带动公司出境游主业经营回归增长，提升公司EPS。

从行业角度来看除了海航系对于公司估值的压制外，行业的低迷表现亦是公司估值承压的关键。从目的地旅游局所跟踪的数据来看越南1-8月接待内地游客337.2万人次/-0.9%，泰国接待662.23万人次/-3.5%（1-7月），日本增幅13.6%，韩国增幅34.7%，欧洲接待客流维持在两位数增长，东南亚目的地受不安全事件和宏观经济影响下19年的出国游表现较为疲软。预计2020年受益于低基数及负面影响减弱等影响东南亚有望增速回升，日韩目的地是内地游客重要的旅游目的地，在签证便利性和东京奥运会节事带动下能够实现较高增长。

风险提示：安全和政策因素影响较大；人民币贬值风险导致出境游实际消费水平下降；国内经济放缓导致出境游低速增长；线下门店布局和线上化推广拖累。

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