低调而隐秘，财务分析解密容易被误解的华东医药

原标题：低调而隐秘，财务分析解密容易被误解的华东医药来源：医药-松星

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文：松星

华东医药财务分析

（一）工商一体导致收入增长和毛利率一般

从华东医药近五年的收入增长率和毛利率来看，收入一般，每年百分之十几的增长，近两年甚至收入的增长率是下降的，再看毛利率也很一般，百分之二十几的毛利率，难怪很多人会觉得这只股票很一般，对华东医药没兴趣。

（二）从净资产收益率（ROE）和净利润看，华东医药不输医药第一股恒瑞医药

怎么评判一家公司赚不赚钱，最核心的两个盈利指标就是净资产收益率和净利润增长率，巴菲特说如果只用一个指标分析一家公司，他会选净资产收益率，并且会选净资产收益率大于20%的公司，一般来说净资产收益率大于20%的公司是盈利能力非常优秀的公司。从下表我们可以看到华东医药连续5年净资产收益率和净利润增长率都大于20%，可以说非常优秀。

根据这两个指标，为了突出华东医药的赚钱能力，本文选择了中国医药第一股恒瑞医药与华东医药进行对比，从下表可以看出，华东医药的盈利能力和恒瑞医药不相上下。

但是华东医药的市盈率18倍，恒瑞医药的市盈率78倍，大家给恒瑞医药的估值远高于华东医药，从上表我们可知目前来看，华东医药和恒瑞医药的赚钱能力不相上下，大家为什么更看好恒瑞医药呢？

根据这两个指标，为了突出华东医药的赚钱能力，本文选择了中国医药第一股恒瑞医药与华东医药进行对比，从下表可以看出，华东医药的盈利能力和恒瑞医药不相上下。但是2019年8月23日，华东医药的市盈率18倍，恒瑞医药的市盈率78倍，大家给恒瑞医药的估值远高于华东医药，从上表我们可知目前来看，华东医药和恒瑞医药的赚钱能力不相上下，大家为什么更看好恒瑞医药呢？

买股票就是买公司，买的是公司未来赚取的现金流的折现，显然大家更看好恒瑞医药未来的赚钱能力，未来的成长性。而华东医药很一般的收入增长率和毛利率让大家对它未来持续赚很多钱的能力大打折扣。

从整个财报简单看华东医药的增长性和毛利率是对华东医药巨大的误解。（三）华东医药为工商一体，盈利主要靠工业

华东医药是工商一体，医药商业和医药工业，收入及毛利率相差巨大，从而造成整个华东医药的年度财报看上去收入和毛利没怎么增长，但是净利润和净资产收益率却一直保持20%以上的增长，原因是华东医药的净利润主要靠医药工业，而收入的大头确实医药商业，从而华东医药的收入增长率和毛利率被医药商业拉低。

以2018年举例，2018年华东医药商业收入占总收入的73%，商业净利润只占总的净利润的16.83%，而医药工业26.93%的收入贡献了华东医药83.17%的净利润。

收入占大头的是商业

利润占大头的是工业

由于华东医药80%左右的利润来自医药工业，把华东医药商业部分剥离，重点分析华东医药的工业部分，通过和恒瑞医药对比，华东医药完全可以和恒瑞医药相媲美。

高毛利：2018年华东医药工业毛利率86.94%，恒瑞医药毛利率86.6%；

高成长性：华东医药2018年工业收入增长率24.03%，工业净利润增长率39.22%，恒瑞医药收入增长率25.89%，净利润增长率23.33%；

（四）业绩稳健的低估医药股华东医药

在财务造假横行的A股上市公司，虚增收入、粉饰利润的公司不计其数。因此对财务及业绩健康分析很有必要。

有些公司为了业绩好看，会加强营销，但是销售没有现金流支撑，收入利润大部分是应收账款，虚得很。

公司的利润表可能会“骗人”，但是现金流骗人的难度有点高。

优秀的公司各方面都优秀，华东医药高盈利、高成长，业绩也健康。华东医药净利润也有现金流的支撑，都是实打实的现金进口袋的现金利润。有些担心华东医药应收账款较多和净现金流较少的问题，从本文的分析看，华东医药没有任何问题，应收账款多主要是华东医药商业板块占用资金。

营业健康也能从华东医药现金流量表上销售商品、提供劳务收到的现金科目和利润表上营业总收入科目的对比中可以看出。

从图中可以看出，自2014年以来，华东医药销售商品收到的现金就一直高于华东医药的营业总收入，二者比值一直大于1，即华东医药卖出1单位的商品，却收到超过1个单位的现金，这是华东医药商品竞争力强的一个重要体现，也是华东医药营收健康的一个体现。

更难得的是，随着华东医药净利润的不断增长，华东医药经营性净现金流也相应增加，一直相差无几，这让投资者不用担心壁立千仞，基石不牢。华东医药净利润也有现金流的支撑，都是实打实的现金进口袋的利润。

华东医药2019年中报业绩依然亮丽，2019年半年度报告华东医药实现营业收入182.49亿元，同比增长19.08%，归属于母公司股东的净利润15.96亿元，同比增长23.42%。核心工业全资子公司杭州中美华东制药有限公司（简称“中美华东”）实现营业收入57.02亿元，同比增长29.29%，实现净利润13.13亿元，同比增长24.07%；医药商业实现营业收入122.87亿元，同比增长12.69%。工、商业收入增速和毛利率水平同比均有提升，整体发展趋势良好。

总结：华东医药是一家很赚钱的好公司，并且可以和恒瑞医药相媲美。而恒瑞医药78被的市盈率，华东医药只有18倍，如果我们能证明华东医药未来能够持续保持高盈利和高成长，那么华东医药将被严重低估。

$华东医药(SZ000963)$

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