丰满理想，往往对应骨感现实。
一句大道至简，知易行难。道出了人事的冲突尴尬。这在企业界，表现更为突出。泽苍生的片仔癀，因产品缺陷被勒令整改。志在行业领导者的康恩贝，却陷入营利双降、直销乱象的争议中。
类似尴尬，也在考验济川药业的价值底色。一再提及创新，研发占比却降至历史最低点;高喊铸就百年品牌，却深陷虚假宣传;超220市值的白马人设下，营利增速反差、较低市盈率及重营销、主营产品单一等粗放打法，更拷问这家百强企业的成长价值。
行业大变局下，资本取向的价值分水领正在横亘，济川药业如何破局?曹龙祥又能否跟上变化步伐呢?
医药业，一直是长线投资者们的“桃花源”。
严格意义上说，生命、健康是人类的绝对需求。这种人性洞察下的行业强周期，成为投资者加码医药业的原因所在，也是近期石药、恒瑞、复星、迈瑞等白马企业行情高涨的关键所在。
遗憾的是，资本市场并不是只讲概念的地方。
健康元2018年净利下降67.21%;海王生物增收不增利；辅仁药业涉嫌财务造假。
至于康美药业，哦不，现在应叫ST康美。造假涉资887亿，多年的造假打法，甚至挑战了市场规则底线。
药企问题不断，势必影响资本信心，如何分辨白马与大妖，个中企业的硬核实力，是关键考量。
那么，就来看看济川药业的价值底色。
成长性隐忧
培育百亿规模、争先百强企业、铸就百年品牌。
打开济川药业官网，三个“百”字头目标，直入眼帘。这家集中西医药、中药药妆、中药保健产品研发、生产制造、商贸流通为一体的药企，实力堪称雄厚。
公开资料显示，济川药业下辖济川药业集团有限公司、上海济嘉投资有限公司两个二级公司。济川药业集团有限公司下辖天济药业、济源医药、济仁饮片、蒲地蓝药妆、康煦源保健品等子公司;济嘉投资下辖宁波济嘉投资、东科制药等子公司。
得益于产业集群实力，济川药业面对行业大变革，保持了不错的发展态势。
济川药业2018年年报显示，营收72.08亿元，同比增长27.76%;净利润16.88亿元，同比增长37.96%。
可惜的是，济川药业没有将强势头延续到2019年。
2019年8月24日，济川药业发布中报显示，上半年营收39.07亿元，同比增长2.71%;实现归属于上市公司股东的净利润9.64亿元，同比增长14.38%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.11亿元，同比增长10.49%。
资产方面，截至2019年6月30日，济川药业资产总额80.29亿元，2018年末77.97亿元，增长2.97%。其中，流动资产44.48亿元。负债总额25.69亿元，2018年末23.40亿元，增长9.82%。其中，流动负债18.66亿元。
应收账款方面，截至2019年6月末，济川药业应收账款账面价值22.62亿元，上年末19.65亿元;应收账款账面余额23.87亿元，上年末20.73亿元。
尽管财务整体状况依然健康，但一些核心数据的利空变化，还是引发了不少投资者考的再审视。
对比2018年半年报，也许有更直观体验。
济川药业2018年半年报显示，营收38.0亿元，同比增长35.36%;归属于上市公司股东的净利润8.43亿元，同比增长44.81%。
刺眼的营利增速反差，意味着济川药业的成长性、稳健性并不乐观。
资本市场的态度也具玩味。
2019年10月8日收盘，济川药业市值225.9亿元，要知道，按照其2019第一季度扣非净利润4.72亿计算，市盈率应在16倍左右。
这是什么水平呢?
对比A股上市的67家中药企业，排除6家市盈率过百，以及6家亏损公司。剩余55家企业平均市盈率为29。
按照济川药业16倍的市盈率，济川药业的排名应在第九位。这显然与225亿元的估值，并不匹配。
种种迹象表明，济川药业的繁华表象背后，或许暗藏些许隐忧。
尴尬的历史最低点
不妨，来深挖下济川药业高估值的逻辑性。
资本视角永远具有前置性，业绩、吸金能力，只是判定投资底色的参考素材。真正的决定因素，还在企业成长价值。
尤其是在行业酝酿大变革的医药业，如果不能将利润投资未来，则与“囤灰”无异。
在济川药业官网公司介绍“腾飞的济川药业”中，“创新”一词被提及3次，可谓高频词汇，但从事实看，济川药业并没有“说到做到”。
对于药企来说，创新性的直观体现，即为研发。这恰恰是济川药业的短板。
济川药业半年报显示，2019年上半年，济川药业研发费用1.03亿元，上年同期1.00亿元，同比增长3.03%。
显然，对比营收增长接近3成，净利润增长接近4成，济川药业的研发涨幅，并不成比例。
实际上，对研发的轻视，已是济川药业的常态。
近年来，济川药业的研发费用均仅占总营收的2%-4%。