深度研究报告：全国头部药房，业绩稳定增长

原标题：深度研究报告：全国头部药房，业绩稳定增长 来源：华创证券

行业集中，处方流出。1）新冠疫情、O2O业务快速发展，双重因素推动行业加速集中。2021年，全国药店连锁化率加速提升。从市占率角度看，全国药房呈现10强高增、100强持平、中小药房加速退出的趋势。从客流角度看，在疫情影响下，药品消费向线上转移，全国药房整体客流量大幅下降，但头部药房客流量却逆势增长，表明头部药房与中小药房已形成客流分水岭。此外，O2O模式的本质是将中小药房的客流，重新分配至头部药房。O2O业务的快速发展，加速行业集中度提升。2）处方外流稳步推进。我们认为，处方外流需不断经历量变的积累，非一蹴而就，其可能会经历三步。即首先为“集采”推动的“处方药外流”，其次为“双通道”引导的“客流外流”，最后为量变逐步积累迎来的“处方外流。”目前，处方正稳步流出。

践行“聚焦”，效率提升。1）门店布局，由“广”转“聚”。公司直营门店已布局全国22省。在“聚焦”战略下，公司未来新增门店布局不是平均分配，而是选择重点省份布局。具体为在公司市占率排名前3的11个省份中，选取竞争格局较好的省份。2）自建提速，践行“聚焦”。3）规模效应，边际提升。公司“聚焦”布局战略有望带来规模效应的边际提升，主要体现在药品采购端。2021年公司统采占比为59%（同比+5个Pcts），同比实现大幅提升。我们认为，随着公司“聚焦”战略持续深入，采购规模有望持续提升，从而带来更低的采购价格，提升毛利率。

积极加盟，快速下沉。1）下沉市场是药房“新蓝海”。我们认为，下沉市场消费者时间相对充裕、生活节奏更慢、线上配送效率不如1-2线城市，故下沉市场受“线上”扰动较小。在经营效率方面，下沉市场坪效低，网易，但租效高，经营效率与1-2线城市接近。2）加盟业务是公司布局下沉市场的重要抓手。近年来，公司加盟业务快速发展，2021年实现加盟业务配送收入9.8亿元（同比+63%），加盟门店总数为1641家。公司加盟业务具有较强的核心竞争力，一是公司加盟板块具有较好的股权激励，核心人员均有持股。二是加盟业务为双赢，具备较好的复制性。对公司来说，加盟模式能100%保留原始股东，故基层员工积极性更强，其盈利能力与直营店相近，亦可扩大规模效应；对加盟商来说，加盟模式可显著降低药品采购成本、获得成熟管理经验。

盈利预测、估值及投资评级。鉴于医药零售行业加速集中，处方稳步流出，龙头药房具备长期配置价值。公司践行“聚焦”战略，大力拓展加盟业务，积极布局下沉市场，经营效率有望边际提升。我们预计公司2021-2023年EPS为1.84/2.23/2.68元。医药零售行业自由现金流较为稳定，我们采用DCF法估值，维持2021年目标价67元，维持“推荐”评级。

风险提示：互联网电商冲击，个人医保账户趋严，商誉减值。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

相关文章推荐：

• 2021-08-18 13:46:34成人慢性丙肝的II/III期临床研究患者招募
• 2021-08-17 21:24:56老百姓: 老百姓大药房连锁股份有限公司重大资产
• 2021-08-17 21:24:54老百姓: 普华永道中天会计师事务所就《关于对老
• 2021-08-17 16:54:14老百姓:天健会计师事务所对老百姓公司就《关于
• 2021-08-03 20:54:48传百年古训，创健康新生！ 南京同仁堂签约南京
• 2021-08-03 15:05:57甲骨文研究领域的四大学者
• 2021-08-03 15:05:57甲骨文研究领域的四大学者
• 2021-08-03 15:05:59甲骨文研究领域的四大学者
• 2021-07-24 10:23:35商务部报告:医院拖欠药品批发企业货款问题突出
• 2021-07-23 17:45:51药品审评报告出炉！1类新药受理增长51.71%