重大事项点评：并购全国TOP20药房，显著提升华北竞争力

原标题：重大事项点评：并购全国TOP20药房，显著提升华北竞争力 来源：华创证券

事项：

公司近日发布公告，拟以自有资金人民币14.28亿元（含贷款）收购河北华佗药房51%的股权。交易完成后，华佗药房创始人及管理团队保留少数股权继续经营，与公司共同发展。

评论：

收购价格合理。华佗药房2021年实现营收16.59亿元，净利润1.25亿元，净利润率7.5%,门店数715家。本次收购对应22.42倍PE（2021年），1.69倍PS（2021年）。参照上市公司近年并购规模超10亿的2笔交易，2021年益丰药房并购新兴药房86.31%股权，市盈率为24.66倍；2021年7月，国药一致并购成大方圆100%股权，市盈率28.34倍。本次并购市盈率略低于上述2笔可比并购，故我们认为并购价格具有合理性。

加密华北，夯实优势区域。本次并购标的（河北华佗药房）门店主要分布于公司优势区域西北和华北，具体为河北省500-550家（其中张家口450-500家，市占率第1）；内蒙古0-50家；山西省大同市150-200家，市占率第2。公司早于2004年进入河北，已为公司积累起丰富的市场数据，目前门店约15-30家。公司在河北周边省份已广泛布局，有望形成区域协同效应。其中，公司在内蒙古门店数200-400家、陕西门店数150-250家、天津门店数100-150家、河南门店数100-200家、山西门店数50-100家。

河北市场：多强竞争，胜负未分。河北省医药零售市场为多强竞争格局，主要参与者有益丰药房等上市头部药房，高济大药房、苏州全亿等资本头部药房，河北神威等本土头部药房，目前暂未形成绝对领先的市场龙头。根据中康数据，益丰大药房、河北华佗药房（拟并购标的）处于领先地位，分列前2名，与3-10名差距不大，排名详见下图。我们认为，河北市场竞争激烈，但河北华佗药房（拟收购标的）主要布局在张家口，已形成绝对优势的市场地位，竞争格局较为理想。备注：各渠道统计的河北市场药房销售额数据可能有一定出入。

Q4业绩有望实现双位数增厚。根据我们测算，本次并购预计对Q4营收增厚4.1亿元（同比+10.8%），净利润增厚0.31亿元（同比+10.8%），归母净利润增厚0.16亿元（同比+10.8%）。假设：1）采用公告中关于2021年的业绩承诺值作为预测值；2）本次交易于Q4前完成并表。

盈利预测、估值及投资评级。鉴于医药零售行业加速集中，处方稳步流出，龙头药房具备长期配置价值。公司践行“聚焦”战略，大力拓展加盟业务，积极布局下沉市场，经营效率有望边际提升。我们预计公司2021-2023年EPS为1.84/2.23/2.68元。医药零售行业自由现金流较为稳定，我们采用DCF法估值，维持2021年目标价67元，维持“推荐”评级。

风险提示：互联网电商冲击，个人医保账户趋严，商誉减值。

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