一、本周回顾与周专题：
本周申万医药指数上涨0.61%，位列全行业第21，跑输沪深300 指数和创业板指数。本周周专题，我们深度论述智飞新冠疫苗三期数据的正确理解方式，继续强烈建议关注智飞生物，同时对周中的疫苗“集采”文件进行了解读。
二、近期复盘：
本周医药整体是波动巨大的一周，三天反弹一天暴跌，我们认为原因如下：上周周报我们讨论到，如果说2021 年医药下跌是因为集采预期尺度超预期的话，那么这次下跌是因为高估值状态下宏观政策新环境下的支付端变革集采边界混沌超预期担忧（就像市场讨论的万物皆可集采一样，甚至突破医保边界），同时匹配当下政策环境下的省级层面执行意愿、尺度担忧，引发了一些行业运行大逻辑上的担忧。本周前三天反弹源于大跌后部分医药基金较大幅度申购，但周三晚山东流感集采一纸文件（虽然此集采非彼集采），再次带动大家集采边界担忧情绪再次发酵，但本质上已经是恐慌别人的恐慌了，周四虽然大跌但已无量可放。周末宁波种植牙事件再度发酵，后市会如何？这或许是医药近期最后的较大政策扰动项了。近期存量调结构会更加极致。
本周我们有四个重点观察：第一，中小相对较强，少部分估值到位的超跌核心较强，比如迈瑞等。
第二，集采预期影响板块及标的已经泛化，反弹分化乏力。第三，市场已经开始向外需标的、制造类标的调结构，二三线中小市值更好。第四，业绩驱动的相对较强。
三、板块观点：
1、从几年维度思考：如果过去3-4 年医药投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，那么今年要更重视“主线赛道标的性价比”，虽然都是结构性机会，但其表达不同。考虑宏观环境，今年要重视中小市值。应对短期巨幅波动，我们把眼光拉长了看，医药行业长期增长的本质是什么？是医药刚需的长期拉动，是健康消费升级的长期拉动，并且当下的需求满足度和渗透率极低，这是医药最为长期的大逻辑，但是因为大家对于支付端变革政策的担忧，大家似乎忽略了这个本质，支付端政策不会是一个刚性行业的长逻辑限制，最多算中短期干扰项。中长期看，我们是乐观的，医药大概率会走出慢牛快熊的形式。GDP 处于增速下行阶段，经济结构持续调整，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差，比较优势是强化的。七普人口数据出炉，我国人口结构正在发生巨变，未来因为巨大人口红利带动的很多行业发展逻辑都将面临巨变，市场会越来越关注并去寻找增量属性比较优势行业，逻辑周期够长并且确定性够强的行业排在最前列的非医药莫属（老龄化加剧刚需医药扩容、健康消费升级加剧消费医药渗透率提升），未来消费医药类配置资金会从中长期维度强化配置医药，导致医药整体水位提升，长期必然是乐观的。长期的5+X 战略配置思路是不变的：医药科技创新、医药扬帆出海、医药健康消费、医药品牌连锁、医药互联互通等。
2、中短期来看：市场对医药的担忧还是大政治环境下的支付端变革集采边界混沌并有可能持续超预期的担忧，并且考虑到省级层面试点的执行意愿和尺度，这个担忧在最近快速发酵。考虑到即使医药大跌，其成交额也持续低迷，我们判断负向预期已经快速消化，百度，山东流感疫苗集采结果出炉，证明是焦虑乌龙，疫苗影响短期消除，周末宁波种植牙事件之前有预期但也算半个新增事件，会导致阶段性医药调结构更为极致，例如CXO 和制药装备等这种细分领域要聚集的更为极致。我们认为的阶段性医药配置思路如下，长逻辑并没有破坏的核心赛道和核心资产，以中性估值考量，若超跌，则以中长期配置思路逐步抄底。其他方面，阶段性用以下思路进行调整配置：静等水来、整理情绪、调整结构、出奇制胜、外需>进口替代>内需、制造>消费、中小>中大。配置方向上：
着眼全球的国际化竞争优势（CDMO、新冠疫苗&治疗性用药、注射剂出口、部分器械）、进口替代下的高景气中国制造&硬核科技（制药装备、科研产业链、医药科技）；中长期继续看好健康消费升级（医疗服务、疫苗、眼科医美、品牌中药等）。
3、配置思路：
第一思路，着眼全球的国际化竞争优势：（1）新冠疫苗&治疗性用药（智飞生物等）；（2）兼具创新和制造优势的差异化CDMO（博腾股份、九洲药业、康龙化成、凯莱英、药明康德、药石科技、美迪西）；（3）国际化器械：迈瑞医疗；（4）注射剂出口（健友股份、普利制药）；（5）科研测序（诺禾致源）；
第二思路，进口替代下的高景气中国制造&硬核科技：制药装备（东富龙、楚天科技、新华医疗等）、机器人（天智航）。
第三思路，中长期继续看好健康消费升级角度：（1）消费疫苗：智飞生物、万泰生物；（3）医疗服务：三星医疗、国际医学、爱尔眼科、通策医疗、盈康生命、信邦制药；（3）眼科医美：昊海生科、兴齐眼药。
第四，其他长期跟踪看好标的：恒瑞医药、长春高新、康泰生物、安科生物、片仔癀、云南白药、前沿生物、南新制药、奥精医疗、伟思医疗、康希诺、昭衍新药、博瑞医药、君实生物、东诚药业、艾德生物、英科医疗、金域医学、安图生物、科伦药业、康华生物、丽珠集团、贝达药业、信立泰、恩华药业、中国生物制药、我武生物、乐普医疗、九州通、派林生物、益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健康元、司太立、洁特生物、康德莱等。
风险提示： 1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期。